Odpočítavanie volieb v USA: Mnoho spôsobov, ako by voľby mohli šokovať trhy

Čísla prieskumov sú podľa fivethirtyeight.com, agregátora prieskumov verejnej mienky.

Tvorcovia kurzov tento týždeň tvrdia:

Čísla stávkových kurzov sú podľa polymarket.com, na stávkovej stránke so skutočnými peniazmi na výsledky udalostí.

Tento týždeň: Voľby by ešte mohli trhy šokovať.

V predvolebných prieskumoch v USA pokračuje neúprosné zužovanie náskoku Harrisovej pred Trumpom, ktorý sa znížil na najtesnejší rozdiel od začiatku augusta. Mnohí sa na základe chybných prieskumov vo voľbách v rokoch 2016 a 2020 domnievajú, že prieskumy vždy podhodnocujú Trumpovu šancu na víťazstvo. Prieskumníci však zmenili svoje postupy, čím možno zlepšili svoju presnosť, ale rovnako možno sa aj novým spôsobom mýlia.

Preto sa tento týždeň zameriavame na to, čo sa stane, ak sa prieskumy opäť výrazne zvrtnú - ale oboma smermi. Pozrieme sa tiež na hlavné riziká, ktoré by mohli spôsobiť povolebnú neistotu na trhu, ak budú výsledky volieb také tesné, ako naznačujú prieskumy. 

Graf týždňa: US Small cap akcie bude citlivejší na volebné prekvapenia ako large cap akcie

V grafe vyššie sú znázornené dva ETF, ktoré sledujú americký index S&P 500 (červená farba), najsledovanejší index veľkých amerických akcie a ďalší, ktorý sleduje index S&P 600 Small Cap (modrá farba), pričom takmer všetky ETF sú spoločnosti s trhovou kapitalizáciou od necelých USD 1 miliárd do približne USD 8 miliárd. Na grafe týchto ETF poukazujeme na to, že americké fondy s nízkou kapitalizáciou dosiahli v období po Trumpovom prvom volebnom víťazstve v roku 2016 (všimnite si šípku) silnú výkonnosť v očakávaní Trumpovho zníženia daní. Je to preto, že spoločnosti s nízkou kapitalizáciou akcie sú vo všeobecnosti viac zamerané na domácu ekonomiku ako veľké americké spoločnosti, ktoré majú globálny dosah a dominujú indexu S&P 500. Malá kapitalizácia akcie by tak pravdepodobne získala väčší impulz pri republikánskom zásahu v nádeji na sľúbené zníženie sadzby dane z príjmov právnických osôb z 21 % na 15 %. Z rovnakého dôvodu by tentokrát šokové víťazstvo demokratov malo pravdepodobne opačný vplyv na malé podniky, pretože Harris sľúbil zvýšiť sadzbu na 28 %. Scenár patovej situácie, v ktorom strana jedného z kandidátov nemá kontrolu nad oboma komorami Kongresu, je v tejto otázke neutrálny, pretože by pravdepodobne nedošlo k zmene sadzby dane z príjmov právnických osôb.

Poznámka: konkrétne dva ETF uvedené v grafe sú iShares Core S&P 500 UCITS ETF v eurách a iShares S&P Small Cap 600 UCITS ETF. Obe spoločnosti sú kótované v Nemecku, Spojenom kráľovstve a Švajčiarsku. 

Po prvé: čo ak sa prieskumy systematicky mýlia v oboch smeroch?

Volebné cykly 2016 aj 2020 nám ukázali, že podpora Trumpa bola veľmi podhodnotená. V roku 2016 to boli obrovské prekvapenia v konkrétnych štátoch na stredozápade, ktoré rozhodli o Trumpovom víťazstve. V roku 2020 prieskumy masívne nadhodnocovali Bidenov náskok na národnej úrovni - predpokladali, že bude mať viac ako 8 % náskok, ktorý v deň volieb nakoniec predstavoval len 4,5 %. Vzhľadom na tieto chybné kroky prieskumníci výrazne prepracovali svoje metodiky prieskumov, aby sa priblížili "pravde". To, či sa im to podarilo, sa nakoniec dozvieme až po spočítaní výsledkov, ktoré sa začne budúci utorok večer. 

Uvažujme však, čo sa stane, ak sa prieskumy veľmi mýlia v oboch smeroch:

Čo ak sa nám podarí republikánsky scenár (Trump 2.0)? Trh sa v posledných týždňoch údajne už výrazne prikláňa k tejto možnosti, čo čiastočne vyplýva z pohybov na trhu, ale aj zo stávkových kurzov. V žiadnom prípade však nie je úplne ocenený a republikánske víťazstvo je spojené s najvyššími stávkami, pretože prináša najvýraznejšie politické iniciatívy, od zníženia daní a deregulácie až po ešte väčšie rozpočtové deficity a nové veľké clá. Mnohí naznačujú, že je to jednoznačne pozitívne pre USA akcie z hľadiska podpory podnikania. Iní naznačujú, že verejné financie USA sú v takom hroznom stave, že Trump a republikáni nikdy nebudú schopní presadiť sľúbené zníženie daní a že výnosy (úrokové sadzby) amerických štátnych dlhopisov by sa vymkli spod kontroly, ak by sa o to vôbec pokúsili. 
A potom sú tu Trumpove clá a americký dolár a jeho úloha v globálnom obchod. Práve tu by mohol mať scenár Trump 2.0 najväčší vplyv na globálne trhy. Robin Brooks, bývalý hlavný menový stratég spoločnosti Goldman Sachs, minulý týždeň napísal, že "hlavnou zbraňou" Číny v prípade, že Trump zavedie vysoké clá, bude veľká devalvácia jej meny. To by ešte viac zhoršilo riziko vojny medzi USA a Čínou obchod. A ostatné vyvážajúce krajiny - najmä Japonsko a Nemecko - by sa stali menej konkurencieschopnými. Veľmi silný americký dolár je tiež destabilizujúci pre každého, kto drží dlh denominovaný v dolároch, čo je obzvlášť bolestivé pre krajiny rozvíjajúcich sa trhov. Je zrejmé, že republikánske víťazstvo by mohlo priniesť mnoho nových šokov. 

Čo ak dôjde k šokujúcemu demokratickému scenáru? Najprv si ujasnime, že vzhľadom na momentálny konsenzus, že Trump pravdepodobne zvíťazí, by to bol skutočný šok. Ale ak prieskumy jednoducho len veľmi prehliadli, koľko ťažšie osloviteľných mladších voličov príde k urnám a bude hlasovať za Harrisa a proti Trumpovi, je to teoretická možnosť. Ak by sa ukázalo, že Harrisová zvíťazí a demokrati si zázračne udržia kontrolu nad Senátom a znovu získajú Snemovňu reprezentantov, trh by pravdepodobne utrpel škaredú rýchlu korekciu, pretože by musel zohľadniť pravdepodobné prípadné zvýšenie daní z príjmu právnických osôb. Keďže americké trhy dominujú svetovým trhom, nevyhnutne by sa to prenieslo aj na svetové trhy. Výnosy amerických štátnych pokladničných poukážok by sa snažili zistiť, koľko nových fiškálnych výdavkov by priniesla Harrisova administratíva a či by sa deficit ešte viac prehĺbil, takže obavy z inflácie a výnosy by mohli zostať vyššie, čo by spôsobilo ďalší nepriaznivý vplyv na americké a globálne Akcie.

Po druhé: čo ak bude výsledok tak bolestne tesný, ako naznačujú prieskumy?

Až do nedávneho nárastu šancí, že Trump bude mať vo voľbách silný výsledok, panoval konsenzus, a možno by mal aj naďalej panovať, že výsledok môže byť veľmi tesný. Prikláňam sa skôr k veľmi tesnému výsledku volieb, čiastočne na základe toho, ako sa prieskumy mýlili pri voľbách v polovici volebného obdobia v roku 2022. Tesne pred týmito voľbami (približne tretiny senátorov a všetkých členov Snemovne reprezentantov, ktorí musia kandidovať každé dva roky) hlavný agregátor prieskumov verejnej mienky fivethiryeight.com, predpovedal, že republikáni sú mierne favorizovaní na víťazstvo v Senáte a že pravdepodobne získajú približne 230 zo 435 kresiel v Snemovni reprezentantov. V skutočnosti sa stalo to, že demokrati nielenže neprehrali, ale dokonca posilnili svoju väčšinu v Senáte a republikáni získali len 222 kresiel v Snemovni reprezentantov, čo im zabezpečilo krehkú a malú väčšinu 222-213. Výsledky ovplyvnila volebná účasť, keďže po tom, čo Najvyšší súd USA zrušil právo na interrupciu na federálnej úrovni a ponechal každému štátu právo stanoviť si vlastné pravidlá v tejto otázke, prišlo voliť viac žien a najmä mladších žien. 

V týchto voľbách sa môže stať, že výsledok volieb bude veľmi tesný. Po prvé, samotné zisťovanie výsledkov by mohlo trvať ďalšie dni a týždne, ak by kľúčové štáty požadovali prepočítanie mimoriadne tesných súčtov hlasov. 

Ak sa jedna strana odmietne zmieriť s porážkou a začne právne úsilie s významnou podporou s cieľom spochybniť výsledok volieb, neistota by sa mohla predĺžiť. Na strane republikánov by porážka mohla znamenať spochybnenie toho, či sú demokrati vinní z volebných podvodov a umožnenia nelegálnym prisťahovalcom hlasovať v konkrétnych okrskoch. Na druhej strane, ak demokrati prehrajú veľmi tesným rozdielom v štátoch, ktoré zmenili pravidlá pre preukazovanie totožnosti voličov, môžu napadnúť výsledok volieb z dôvodu "potláčania volebného práva". 

Pravdepodobne najhorším zo všetkých scenárov by bola remíza 269-269 vo volebnom kolégiu. V skutočnosti existujú štyri možnosti, ako by sa to mohlo stať, ak by sa použili rôzne kombinácie výsledkov v rozhodujúcich štátoch a jeden volebný hlas v Nebraske. (Maine a Nebraska sú jediné dva štáty, ktoré umožňujú rozdelenie volebných hlasov). Pravidlá sú komplikované, ale v prípade rovnosti hlasov vo volebnom kolégiu by sa v podstate hlasovalo podľa jednotlivých štátov, čo by bolo v prospech Trumpa, pretože má výhodu vo viacerých štátoch ako Harrisová.Znamenalo by to však aj to, že Wyoming so 600 000 obyvateľmi by mal pri rozhodovaní o tom, kto sa stane prezidentom, rovnakú moc ako Kalifornia s 39 miliónmi obyvateľov. Povedzme, že voľby sa takto rozhodnú po tom, čo Trump prehrá celkové národné ľudové hlasovanie o 3 % alebo viac. Ako by to dopadlo u demokratov? 

Skrátka, mali by sme rešpektovať neistotu a to, že čím dlhšie sa neistota vlečie, tým je to pre globálne trhy horšie, hoci väčšina investorov by mala zachovať pokoj a pokračovať a krátkodobé dohady prenechať obchodníkom.

To je pre tento týždeň všetko. Uvidíme sa na budúci týždeň, keď sa dozviete, na čo si dávať pozor počas samotnej volebnej noci!

O autorovi: John je hlavným makro stratégom spoločnosti Saxo s viac ako dvadsaťpäťročnými skúsenosťami na finančných trhoch, najmä ako bývalý vedúci devízovej stratégie spoločnosti Saxo. Je tiež Američan, ktorý vyrastal v Houstone v Texase a dlhodobo sleduje priebeh amerických volieb a ich miesto v dejinách, pretože ako malý chlapec mohol zostať hore do noci a sledovať výsledky volieb v roku 1980, keď Ronald Reagan zvíťazil nad Jimmym Carterom.