Odpočítávání voleb v USA: Mnoho způsobů, jak by volby mohly ještě šokovat trhy

Čísla průzkumů veřejného mínění viz. fivethirtyeight.com, agregátor průzkumů veřejného mínění.

Sázkové kanceláře tento týden říkají:

Čísla sázkových kurzů jsou podle polymarket.com, sázkové stránky s reálnými penězi na výsledky událostí.

Tento týden: Volby mohou trhy ještě šokovat.

V předvolebních průzkumech v USA pokračuje neúprosné přibližování se Harrisové k Trumpovi, které se snížilo na nejtěsnější rozdíl od začátku srpna. Mnozí se na základě chybných průzkumů ve volbách v letech 2016 a 2020 domnívají, že průzkumy vždy podceňují Trumpovu šanci na vítězství. Analytici však změnili své postupy, čímž možná zlepšili svou přesnost, ale stejně tak se možná nově mýlí.

Proto se tento týden zaměříme na to, co se stane, pokud se průzkumy opět výrazně zvrtnou - ale oběma směry. Podíváme se také na hlavní rizika, která by mohla způsobit povolební nejistotu na trhu, pokud budou výsledky voleb tak těsné, jak naznačují průzkumy. 

Graf týdne: americké akcie s malou kapitalizací budou na volební překvapení citlivější než ty z vysokou kapitalizací

Výše uvedený graf ukazuje dvě ETF, které sledují americký index S&P 500 (červeně), nejsledovanější index amerických akcií s vysokou kapitalizací, a další, který sleduje index S&P 600 Small Cap (modře), což jsou téměř všechny společnosti s tržní kapitalizací od necelých 1 miliard USD do přibližně 8 miliard USD. Tyto ETF vykreslujeme do grafu, abychom poukázali na to, že v období po Trumpově prvním volebním vítězství v roce 2016 (všimněte si šipky) americké akcie s malou tržní kapitalizací v očekávání Trumpových daňových škrtů výrazně překonaly své výkony. Je to proto, že společnosti s malou kapitalizací jsou obecně více zaměřené na domácí trh než velké americké společnosti, které mají globální dosah a dominují indexu S&P 500. Menší společnosti by tak pravděpodobně získaly větší podporu v případě republikánského převálcování nadějí na slíbené snížení sazby daně z příjmu právnických osob z 21 % na 15 %. Ze stejného důvodu by tentokrát nárazové vítězství demokratů mělo pravděpodobně opačný dopad na malé podniky, protože Harrisová slíbila zvýšit sazbu na 28 %. Scénář patové situace, kdy strana jednoho z kandidátů nemá pod kontrolou obě komory kongresu, je v této otázce neutrální, protože by se sazba daně z příjmu právnických osob pravděpodobně nezměnila.

Poznámka: konkrétně dva výše uvedené ETF jsou iShares Core S&P 500 UCITS ETF v eurech a iShares S&P Small Cap 600 UCITS ETF. Obě ETF jsou kótovány v Německu, Velké Británii a Švýcarsku. 

Za prvé: co když se průzkumy systematicky mýlí oběma směry?

Volební cykly 2016 i 2020 nám ukázaly, že podpora Trumpa byla silně podhodnocena. V roce 2016 to byla obrovská překvapení v konkrétních státech na středozápadě, která rozhodla o Trumpově vítězství. V roce 2020 průzkumy masivně nadhodnocovaly Bidenův náskok na celostátní úrovni - naznačovaly, že má více než 8% náskok, který v den voleb nakonec činil pouze 4,5 %. Vzhledem k těmto chybným krokům přišli tazatelé s výraznými úpravami svých metodik průzkumů, aby se přiblížili "pravdě". Zda se jim to podařilo, se nakonec dozvíme až po sečtení výsledků, které začne příští úterý večer. 

Uvažujme však, co se stane, pokud se průzkumy v obou směrech velmi mýlí:

Co když dojde k drtivému republikánskému vítězství (scénář Trump 2.0)? K tomu se prý trh v posledních týdnech již silně přiklání, soudě částečně podle pohybů na trhu, ale také podle sázkových kurzů. V žádném případě však není plně oceněn a republikánské vítězství je v sázce nejvíce, protože přináší nejsilnější politické iniciativy, od snížení daní a deregulace až po ještě větší rozpočtové deficity a nová velká cla. Mnozí naznačují, že jde o jednoznačné pozitivum pro americké akcie z hlediska podpory podnikání. Jiní naznačují, že veřejné finance USA jsou v tak hrozném stavu, že Trump a republikáni nikdy nebudou schopni prosadit slibované snížení daní, a že výnosy amerických státních dluhopisů (úrokové sazby) by se vymkly kontrole, i kdyby se o to pokusili. 
A pak jsou tu Trumpova cla a americký dolar a jeho role v globálním obchodě. Právě zde by mohl mít scénář Trump 2.0 největší dopad na globální trhy. Robin Brooks, bývalý hlavní měnový stratég Goldman Sachs, minulý týden napsal, že "hlavní zbraní" Číny v případě, že Trump zavede vysoká cla, bude velká devalvace její měny. To by ještě více zhoršilo riziko války mezi USA a Čínou obchod. A ostatní vyvážející země - zejména Japonsko a Německo - by se staly méně konkurenceschopnými. Velmi silný americký dolar je destabilizující pro všechny, kdo drží dluh denominovaný v dolarech, což je obzvláště bolestivé pro rozvíjející se země. Je zřejmé, že vítězství republikánů by mohlo přinést mnoho nových šoků. 

Co když dojde k šokujícímu scénáři demokratického převálcování? Nejdříve si ujasněme, že vzhledem k tomu, že se shodujeme na tom, že Trump pravděpodobně vyhraje, by to byl skutečný šok. Pokud však průzkumy prostě jen špatně odhadly, kolik těžko dosažitelných mladších voličů se dostaví k volbám a bude hlasovat pro Harrisovou a proti Trumpovi, je to teoretická možnost. Pokud se ukáže, že Harrisová vyhraje a demokraté si zázračně udrží kontrolu nad Senátem a znovu obsadí Sněmovnu reprezentantů, trh pravděpodobně utrpí ošklivou rychlou korekci, protože bude muset počítat s pravděpodobným případným zvýšením korporátních daní. Vzhledem k tomu, že americké trhy dominují světovým trhům, nevyhnutelně by se to přeneslo i na světové trhy. Výnosy amerických státních dluhopisů budou mít problém zjistit, kolik nových fiskálních výdajů administrativa Harrisové přinese a zda se deficit dále prohloubí, takže obavy z inflace a výnosy by mohly zůstat vyšší, což by způsobilo další protivětry pro americké i globální akcie.

Za druhé: co když bude výsledek tak bolestně těsný, jak naznačují průzkumy?

Až do nedávného nárůstu kurzů, podle kterých se zdá, že Trump ve volbách dosáhne silného výsledku, panoval a možná by stále měl panovat konsenzus, že výsledek může být velmi těsný. Přikláním se spíše k velmi těsným volbám, částečně na základě toho, jak se průzkumy v roce 2022 v polovině volebního období mýlily. Těsně před těmito volbami (přibližně třetiny senátorů a všech členů Sněmovny reprezentantů, kteří musí kandidovat každé dva roky) předpovídal přední agregátor průzkumů veřejného mínění fivethiryeight.com, že republikáni jsou mírně favorizováni na vítězství v Senátu a že pravděpodobně získají přibližně 230 ze 435 křesel ve Sněmovně reprezentantů. Ve skutečnosti se stalo to, že demokraté nejenže neprohráli, ale dokonce posílili svou většinu v Senátu a republikáni získali pouze 222 křesel ve Sněmovně reprezentantů, což jim zajistilo křehkou a nepatrnou většinu 222-213. K výsledkům přispěla volební účast, protože k volbám přišlo více žen, zejména mladších, poté, co Nejvyšší soud USA zrušil právo na potrat na federální úrovni a ponechal každému státu právo stanovit si v této otázce vlastní pravidla. 

V těchto volbách se může stát, že výsledek voleb bude velmi těsný. Zaprvé, samotné zjištění výsledku může trvat další dny a týdny, pokud klíčové státy budou požadovat přepočítání velmi těsného počtu hlasů. 

Pokud se jedna strana odmítne smířit s porážkou a zahájí právní kroky s významnou podporou s cílem zpochybnit výsledek voleb, může se nejistota protáhnout na delší dobu. Na straně republikánů by v případě porážky mohlo dojít ke zpochybnění toho, zda jsou demokraté vinni z volebních podvodů a umožnění hlasování nelegálním přistěhovalcům v konkrétních okrscích. Pokud demokraté prohrají velmi těsným rozdílem ve státech, které změnily pravidla pro předkládání voličských průkazů, mohli by na druhou stranu napadnout výsledek voleb z důvodu "potlačování voličů". 

Nejvíce hřebíků do rakve by pravděpodobně přinesla remíza ve Sboru volitelů 269-269. Ve skutečnosti existují čtyři možné způsoby, jak by se to mohlo stát, a to na základě různých kombinací výsledků v rozhodujících státech a jednoho volebního hlasu v Nebrasce. (Maine a Nebraska jsou jediné dva státy, které umožňují rozdělení volebních hlasů). Pravidla jsou komplikovaná, ale v případě rovnosti hlasů ve Sboru volitelů by se v podstatě hlasovalo podle jednotlivých států, což by bylo ve prospěch Trumpa, protože má výhodu ve více státech než Harrisová. Znamenalo by to však také, že Wyoming se svými 600 000 obyvateli by měl stejnou moc při rozhodování o tom, kdo se stane prezidentem, jako Kalifornie se svými 39 miliony obyvatel. Řekněme, že volby budou rozhodnuty tímto způsobem poté, co Trump prohraje v celostátním hlasování o 3 % nebo více. Jak by se to líbilo demokratům? 

Stručně řečeno, měli bychom respektovat nejistotu a to, že čím déle se nejistota táhne, tím hůře pro globální trhy, i když většina investorů by měla zachovat klid a pokračovat a krátkodobé dohady přenechat obchodníkům.

To je pro tento týden vše. Uvidíme se příští týden, kdy se dozvíte, na co si dát pozor během volební noci!

O autorovi: John je hlavním makroekonomickým stratégem společnosti Saxo a má více než pětadvacetileté zkušenosti na finančních trzích, především jako bývalý vedoucí oddělení FX strategie společnosti Saxo. Je také Američan, vyrostl v Houstonu v Texasu a dlouhodobě sleduje průběh amerických voleb a jejich místo v dějinách, protože jako malý kluk mohl zůstat dlouho vzhůru a sledovat výsledky voleb v roce 1980, kdy Ronald Reagan zvítězil nad Jimmym Carterem.