FX: Rizikové měny prudce rostou proti bezpečným přístavům

USD: Býci nemusí plně ustoupit

Americká ekonomika se ukázala jako pozoruhodně odolná, což omezilo Federální rezervní systém a drželo USD po většinu druhého čtvrtletí na vysoké úrovni. Nicméně, jak jsme tvrdili ve druhém čtvrtletním výhledu, známky slábnoucí výjimečnosti USA ke konci druhého čtvrtletí snížily přitažlivost zelené bankovky.

S blížícím se třetím čtvrtletím zůstává otázka uvolnění politiky Fedu otázkou "kdy", a ne "zda". Co je však důležitější, vzhledem k teorii dvouproudé ekonomiky diskutované v našem makroekonomickém výhledu se očekává, že zpomalení v některých částech americké ekonomiky bude zmírněné. Volební pozadí v USA by však mohlo vést k "ekonomice písečných hradů", kdy se Fed může při sebemenších známkách ekonomické slabosti přiklonit spíše k holubičímu postoji než k jestřábímu v souvislosti s riziky nárazové dezinflace.

To naznačuje, že dolarový medvědí trend přetrvá i ve 3. čtvrtletí. Je také pravděpodobné, že cykly snižování sazeb v zemích G10 se ve třetím čtvrtletí více sladí ve srovnání s druhým čtvrtletím, kdy Fed zachoval jestřábí tón, zatímco SNB, Riksbank, Bank of Canada a ECB sazby snížily. Tyto centrální banky sice zahájily uvolňování, ale existují limity, do jaké míry se mohou od Fedu odchýlit.

Stále platí, že rizika pro USD jsou nyní vyváženější, protože se hodnota a nadhodnocené dlouhé pozice do jisté míry korigovaly. Vysoký výnos amerického dolaru zůstává podpůrným faktorem, přičemž se očekává, že cyklus snižování sazeb začne pozvolna, pokud americkou ekonomiku nepotká úvěrová událost. Poptávka po bezpečném přístavu bude pravděpodobně přetrvávat i před volbami v USA.

Rizikové měny: Selektivní převaha nad bezpečnými přístavy

Měny s vysokou betou, tedy měny, které jsou vysoce citlivé na změny globálního rizikového sentimentu a ekonomických podmínek, budou pravděpodobně v prostředí slabého dolaru překonávat ostatní. Patří mezi ně Skandinávci (SEK a NOK) a protinožci (AUD a NZD). AUD a NZD zůstávají v dobré pozici, protože jejich centrální banky budou pravděpodobně nadále zaostávat za cyklem snižování sazeb a stabilizující se ekonomický obraz Číny podporuje komodity a komoditní měny. Kanadský dolar (CAD) by mezitím mohl zůstat pod tlakem kvůli rizikům tvrdého přistání kanadské ekonomiky, a to navzdory tomu, že Bank of Canada zahájila cyklus snižování sazeb.

Měny s nízkým výnosem, jako jsou JPY a CHF, budou pravděpodobně ve světě s oslabujícím dolarem dosahovat horších výsledků kvůli negativnímu carry. Japonský jen zůstává v centru pozornosti vzhledem k rizikům rozvolňování carry trades, jak se přibližujeme ke snížení sazeb Fedu, a vzhledem ke snahám Bank of Japan o jestřábí postoj. Nadále očekáváme, že zvýšení sazeb BOJ nebude odpovídat rétorice a pravděpodobně nebude stačit k posílení jenu, ale vzhledem k očekávání uvolnění ze strany Fedu může být odůvodněné přísnější řízení rizika u krátkých pozic v jenu.

Měny rozvíjejících se trhů (EM FX): Taktické a obezřetné carry strategie

Index volatility FX zůstává blízko dvouletých minim a mohl by zůstat nízký, protože trhy očekávají opatrné změkčení postoje Fedu během léta. Kalendář voleb na rozvíjejících se trzích také dosáhl vrcholu, což naznačuje prostor pro udržení nízké volatility.

To znamená, že carry trades by mohly zůstat populární, ale některé z nejpopulárnějších carry strategií, jako jsou ty financované v JPY, začínají zaznamenávat zvýšenou realizovanou volatilitu. Výnosové spready budou také oslabovat s tím, jak budou pokračovat cykly snižování sazeb v zemích G10 a na rozvíjejících se trzích, a volatilitu by mohly do konce třetího čtvrtletí podpořit volby v USA. Postoj k carry by tak měl být více taktický a s přísnějším řízením rizik. Po volbách v Mexiku, Jihoafrické republice a Indii by MXN, ZAR a INR mohly zůstat oblíbenými cílovými měnami, ale povolební nejistota přetrvává. Pro financování těchto carry trades je nepravděpodobné, že by nízký výnos JPY odradily mírné zvýšení sazeb ze strany Bank of Japan, zatímco EUR by se mohlo také stát financovací měnou, pokud růst zůstane nejistý a pokud ECB začne snižovat sazby rychleji.