金、銀は輝き続ける

選挙がコモディティに与える影響

エネルギー業界は、伝統的なエネルギー源と再生可能エネルギー源に関する両候補者の見解が相反していることから、米国大統領選挙を注視しています。トランプ氏の親エネルギー政策は、長期的には、生産量の増加によるエネルギー価格の下落圧力と、OPEC+に対する価格維持のための上昇圧力を加える可能性があります。一方、ハリス氏が大統領になれば、銅やリチウムから銀、アルミニウム、コバルトに至るまで大量のグリーントランスフォーメーション金属を必要とする電気自動車や再生可能エネルギーの利用を促進する政策が維持されるでしょう。

全体として、インフラ、再生可能エネルギー、社会プログラムなど、政府支出における大規模な資金不足のリスク、米中貿易戦争や減税などはすべて、インフレと政府債務水準の上昇に対する新たな懸念を引き起こす可能性があり、市場では、選挙の結果にかかわらず金などの投資金属が支持を得る可能性があると推測されています。また、米国の選挙で議会が膠着状態に陥った場合、財政支出が抑制されたとしても景気後退のリスクが高まり、FRBによるより強力な金融緩和が必要になるでしょう。そして、これも金を下支えする材料になります。

金と銀はさらに上昇する

第4四半期と11月の米大統領選挙に向け、中国の工業用金属需要が安定する兆しが持続すれば、投資金属需要は引き続き複数の不確実性によって下支えされることになりますが、その先導役となるのは銀でしょう。投資家が金に記録的な価格を支払い続ける理由は、財政の浪費、地政学、中央銀行による「脱ドル化」を背景とする世界情勢への懸念、そして一般的な安全資産としての金の魅力に集約されます。FRBによる利下げサイクルも、この状況に拍車をかけています。

こうした背景的な需要動向がすぐにはなくならないという見通しを踏まえ、年末から2025年にかけて金価格がさらに上昇すると予想しており、3,000米ドルという新たな心理的大台に達する可能性があります。工業用金属セクターの安定に支えられ、特に金に対する相対的な割安感を考慮すれば、銀はさらに上昇する可能性があり、来年は40米ドルを目指すかもしれません。これは、現在の金銀レシオ83前後に対し、75という保守的な目標値を示しています。

原油の需要見通しは低迷、価格レンジは下方修正を余儀なくされる

ブレント原油は9月に70米ドルを下回りましたが、その下落は比較的短期間で終わりました。市場は、このような低価格で、ヘッジファンドが（価格下落が続くとの見方から）記録的なショートポジションを保有していることから、さらなる価格の下落は景気後退を正当化する必要があると判断しました。2025年に米国が景気後退に陥る確率はわずか25%ですが、金利上昇の影響は依然として不透明です。景気の弱さはあるものの、成長率、設備投資、求人倍率などの主要指標は、景気がまだ後退していないことを示唆しています。

しかし、非OPEC+の生産の堅調な伸びと、特に2023年の1日あたり約130万バレルから2024年の需要の伸びが1日あたり数十万バレルに鈍化すると見込まれる中国での需要低迷が相まって、今後数カ月は上値が抑えられそうです。供給面では、長引く供給障害が市場を逼迫する恐れのあるリビアと、現在12月に予定されている生産増加計画を引き続き延期するかどうかを注視しているOPEC+が注目されます。今年はかなりの期間、80米ドル台で取引されていましたが、ブレント原油価格は当面70米ドル台で推移し、地政学的イベントや中国の景気回復が上値サプライズの原動力になると考えられます。

銅需要、年央の低迷から回復傾向へ 

銅価格は、エネルギー転換による需要増とAI関連データセンターの電力需要の急増が予想されるなかで、価格上昇を狙う投機筋によって5月下旬に史上最高値まで急騰した後、年央の低迷を経て安定しています。5月から8月にかけての低迷は、主要先物取引所が監視する倉庫（特に中国）における在庫の継続的な増加によってさらに悪化し、これが需要低迷の兆候と見られ、最終的に価格が下落し、今では需要を刺激し始めている水準にまで落ち込みました。

需要見通しが安定するなか、世界最大の供給国であるチリとペルーの減産を受けて、供給面の混乱も注目を集めています。最終四半期以降は、FRBの利下げに伴う資金調達コストの低下、米国の景気後退回避、政府支援による中国の成長見通しの安定化、グリーントランスフォーメーションに向けた需要の継続などが相まって、価格が下支えされ、現段階では2024年初頭に見られたような派手な上昇には至らないものの、追加的な上昇の余地が残されていると思われます。