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コモディティ戦略責任者(Saxo Group)
サマリー: 金価格は一時的に最高値を更新し、2135ドルを超えたものの、その後大幅に下落しました。この急騰は、ショートカバーとFOMO(Fear Of Missing Out)による買いが要因でしたが、現在のファンダメンタルズと一致しない水準に達したため調整局面に入りました。特に、市場が織り込んでいる利下げサイクルがまだ公式に支持されていないことを考えると、現在の水準は過剰に高かったと言えます。
※本レポート内日本語は、ご参考情報として原文(英語)を機械翻訳したものです。
金価格は2020年以来最高の年になる可能性があります。
2100ドルを超えての過剰な急騰後、サンタクロースラリーは一時中断しています。
2024年については引き続き強気の見通しを維持していますが、最高値更新に向けた道は平坦ではありません。
金価格は最近、2135ドルを超える史上最高値を更新しましたが、その後調整局面に入りました。この急騰は、ショートカバーとFOMO(Fear Of Missing Out:取り残される不安)による買いが主因でしたが、現在のファンダメンタルズと一致しない水準に達したため、持続可能ではありませんでした。特に、市場が織り込んでいるような利下げサイクルがまだ公式に支持されていないことを考えると、過剰に買われていたと言えます。
先月のレポートでは、過去6年間、12月には金と銀がともに強いリターンを見せていたことを指摘し、今年も同じ傾向が続くかどうかを考察しました。しかし、現実は異なり、両金属ともに月間ベースで下落しています。金は2.4%、銀は9%以上下落しており、ファンダメンタルズを無視した過熱した市場がもたらすリスクを浮き彫りにしています。
さらに、ヘッジファンドやCTAなどの投機筋が、わずか2ヶ月足らずで1万5千件のショートポジションを14万4千件のロングポジションに転換したことも、下落に拍車をかけています。これらのポジションの大半は、現在の水準よりも高い価格で購入されたものであり、投機筋が金価格の上昇を過度に期待していたことがうかがえます。
2024年にかけて金は強気の見通しを維持しています。金利はピークに達し、FRBのフェデラルファンド金利と実質金利は低下傾向にあると確信しているためです。さらに、中央銀行による金需要が過去最高を更新する可能性があることも注目に値します。2年連続で1,000トン以上の金が市場から流出し、金価格の下支えとなっています。ワールド・ゴールド・カウンシルの推計によると、中央銀行による金購入は今年、金価格の約10%上昇に貢献しており、過去1年間、金価格が上昇した主な理由の一つです。
しかし、市場はすでに相当な利下げを織り込んでいるため、金と銀は今後、信念が揺らぐ時期を経験する可能性があります。ETF投資家、特に資産運用会社からの需要が引き続き低迷していることも注目に値します。
実際、最新のラリーでは、金と依然上昇している米国の実質金利との間の大きなギャップ、および現在高止まっているキャリーコストを背景に、資産運用会社は売りに回りました。現在、「サンタクロース」ラリーは中断しており、市場の目は今日発表される米国の消費者物価指数(CPI)と、米連邦公開市場委員会(FOMC)に注がれています。FOMCでは、連邦準備制度当局者が来年の利下げ予測2回と、市場が予想する4回との間の大きなギャップについて言及する可能性が高いです。
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Summary : Gold has suffered a significant but not yet serious setback following its recent unsustainable surge to a fresh record high above $2135. A move that was driven by short covering and fear of missing out (FOMO) buying, until it reached levels that was hard to align with current fundamentals, not least considering no official nod has yet been given to support the succession of rate cuts currently priced in by the market
Key points in this note
Gold has suffered a significant but not yet serious setback following its recent unsustainable surge to a fresh record high above $2135. A move that was driven by short covering and fear of missing out (FOMO) buying, until it reached levels that was hard to align with current fundamentals, not least considering no official nod has yet been given to support the succession of rate cuts currently priced in by the market. The metal nevertheless stays on track to record its best year since 2020 when it jumped by a quarter when investors bought gold amid worries about a later realized post-Covid inflation surge.
In this update from last month, we highlighted the fact gold and not least silver had seen strong December returns during the past six years, and wondered whether we would see a repeat this year. Currently both metals trade down on the month, with gold showing a 2.4% loss while silver dropped by more than 9%, and it highlights the risk when markets run to far ahead of fundamentals, in the process attracting a great deal of speculative buying interest from hedge funds who are not ‘married’ to their positions and who will turn on a dime should the technical outlook change.
While the trigger has been stronger US economic data, most recently last Friday’s monthly job report, driving a reduction in expected 2024 rate cuts from five to four, the driver was the need from traders to cut loss making positions, thereby extending the downside back towards the 200-day moving average, currently at $1952. In less than two months, speculators such as hedge funds and CTAs had reversed a 15k contract (1.5 million ounces) short to a 144k contract long, the bulk of which had been bought above the current level.
We keep a bullish outlook for gold into 2024 in the firm belief that rates have peaked, and that Fed funds and real yields will start to trend lower. In addition, it is also worth mentioning that central bank demand potentially is heading for another record year, with more than 1000 tons being removed from the market for a second year running, thereby providing a soft floor under the gold market. Central bank buying of gold, has according to estimates from the World Gold Council added around 10% to the price this year, and is therefore one of the main reasons the yellow metal during the past year has managed to rally despite surging real yields, and why silver suffered more during periods of corrections as they do not enjoy that constant and underlying demand.
However, with a great deal of easing already priced into the market, both silver and gold will, as seen this past week, continue to see periods where convictions could be challenged. It is also worth noting the continued lack of demand from ETF investors, not least asset managers who remain on the sidelines, and actually sold into the latest rally, amid the wide gap between gold and still rising US real yields as well as the current high cost of carry which will only come down when the Federal Reserve starts cutting rates.
Instead, the recent rally, as mentioned, has been mostly driven by less sticky hedge funds and other momentum driven traders, who will make constant adjustments as the price changes. For now, the “Santa” rally is on hold with all eyes on today’s US CPI print and Wednesday’s FOMC meeting where central bankers will likely address the big gap between their own dot-plot expectations for two cuts next year and the markets belief it will be closer to four.
For the short-term technical outlook, please look at this update from Kim Cramer, our technical analyst.
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