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Obligations : Que faire jusqu'à ce que l'inflation se stabilise ?
Althea Spinozzi
Spécialiste du marché obligataire
Résumé: Découvrez les stratégies de gestion des obligations alors que les rendements américains et européens restent fluctuants en raison de l'incertitude de l'inflation et de l'évolution des politiques monétaires.
Les efforts de liquidité du marché font baisser les rendements, l'inflation restant l'élément clé
En juin, la Fed a commencé à ralentir le rythme de son resserrement quantitatif (QT), tandis que le département du Trésor a lancé des rachats de titres du Trésor américain afin d'améliorer la liquidité du marché. Malgré ces efforts, les rendements du Trésor américain devraient rester élevés jusqu'à ce que les tendances de l'inflation se rapprochent résolument de l'objectif de 2 %. Si l'économie se refroidit, le soutien aux bons du Trésor américain pourrait augmenter, mais la réticence de la Fed à procéder à des baisses de taux significatives contrebalancera probablement cette demande. Entre-temps, le taux d'inflation en Europe est tombé en dessous de celui des États-Unis, ce qui permet à la BCE d'adopter potentiellement des politiques monétaires moins restrictives, même si l'inflation reste supérieure à son objectif.
Cela prépare le terrain pour le prochain trimestre, avec une divergence potentiellement croissante entre les États-Unis et l'Europe. Bien que l'écart de taux d'intérêt entre les deux régions se soit considérablement creusé cette année, les marchés des swaps à terme prévoient que ces écarts convergeront au cours des trois prochaines années, ce qui suggère que des politiques monétaires de plus en plus divergentes sont peu probables. Toutefois, si l'inflation dans la zone euro continue à se modérer par rapport à celle des États-Unis, les différentiels de taux d'intérêt pourraient revenir aux niveaux d'avant la pandémie, ce qui entraînerait une pentification des courbes de rendement en Europe.
Malgré la baisse des taux largement anticipée et bien prévue en juin, les décideurs de la BCE semblent hésiter à diverger davantage en matière de politique monétaire. Elles s'appuient sur des données plutôt que de s'engager sur une trajectoire de taux spécifique pour le reste de l'année. Par conséquent, on peut s'attendre à ce que les taux à court terme restent stables, avec une légère pentification des courbes de rendement à mesure que l'économie européenne se redressera et que les désinvestissements du PEPP commenceront en juillet.
Une forte demande pour soutenir les obligations d'entreprises alors que les rendements restent attractifs
Malgré une détérioration continue des obligations d'entreprise, les obligations d'entreprise de qualité devraient rester bien cotées, car l'orientation de l'inflation reste incertaine et les marchés primaires entrent en hibernation. Alors que la Fed ralentit le QT et que la BCE commence à réduire ses taux, un nouveau resserrement des spreads de crédit est probable.
De même, les obligations d'entreprise à haut rendement devraient rester soutenues tout au long du troisième trimestre. Bien que les écarts sur le marché des obligations de pacotille soient faibles par rapport aux moyennes historiques, les obligations à haut rendement se sont révélées être une couverture cruciale contre l'inflation au cours des deux dernières années. Compte tenu de l'incertitude persistante quant à la capacité des banques centrales à lutter contre l'inflation, les obligations d'entreprise à haut rendement devraient rester soutenues malgré l'affaiblissement des fondamentaux. Dans ce contexte, la sélection et l'analyse ascendante deviennent cruciales.
Implications en matière d'investissement
La performance des marchés de taux reste étroitement liée à l'évolution de l'inflation. La divergence entre les États-Unis et l'Europe se poursuivant, il est important de rester prudent et de limiter l'exposition à la durée. Par conséquent, nous restons positifs sur la qualité et les échéances jusqu'à cinq ans, tout en restant prudents sur le risque de crédit et les durées plus longues.
Les taux à court terme des marchés développés ont atteint leur maximum en 2023, ce qui constitue un scénario gagnant-gagnant pour les détenteurs d'obligations. Par exemple, en supposant une période de détention d'un an, le rendement du Trésor américain à deux ans devrait dépasser 10,6 % pour donner lieu à un rendement négatif, tandis que le rendement du Schatz allemand à deux ans devrait dépasser 6 % pour donner lieu à un rendement négatif au cours de la même période.
Les taux à long terme restent vulnérables au retour de l'inflation à 2 % et à un éventuel rebond de la prime de terme, d'autant plus que les inquiétudes concernant la viabilité des déficits s'accroissent. Si l'exceptionnalisme économique américain se poursuit, les rendements du Trésor américain à dix ans pourraient dépasser à nouveau les 5 %, entraînant également les rendements souverains européens à la hausse.
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