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Matières premières : la vigueur du marché de l'énergie et la rhétorique de Trump alimentent la hausse
Matières premières
Ole Hansen
Responsable de la stratégie des matières premières
Points clés :
Les matières premières se sont révélées être l'un des gagnants jusqu'à présent cette année, avec des gains dépassant largement ceux observés sur les marchés boursiers américains et mondiaux.
Plusieurs facteurs, dont la déglobalisation, l'augmentation des dépenses de défense, la dé-dollarisation et les préoccupations concernant la dette et la stabilité fiscale, restent des moteurs haussiers clés à long terme.
L'observation la plus notable cette semaine a été les forces opposées observées dans les prix du gaz naturel aux États-Unis et en Europe, réduisant l'écart de prix de 27 %.
Le pétrole brut reste nerveusement coincé dans une fourchette étroite, le cuivre montre des signes de plafonnement à court terme, tandis que l'or se consolide avant d'atteindre 3000 USD.
"La citation souvent attribuée à Vladimir Lénine, 'Il y a des décennies où il ne se passe rien ; et il y a des semaines où des décennies se produisent', décrit bien les changements récents et rapides initiés par l'administration Trump à Washington. Dans notre dernier Hebdomadaire des Matières Premières, qui soulignait comment la force généralisée avait poussé le secteur des matières premières à un sommet de plus de deux ans, nous avons exposé plusieurs raisons de maintenir notre perspective positive à long terme pour les matières premières.
Plusieurs facteurs, dont la déglobalisation, l'augmentation des dépenses de défense, la dé-dollarisation et les préoccupations concernant la dette et la stabilité fiscale, ont été renforcés par les développements récents à Washington. L'accent mis par le président Trump sur l'intérieur et ses tentatives de 'Rendre sa grandeur à l'Amérique' sont susceptibles de pousser d'autres parties du monde dans la direction opposée. L'échec à générer de la croissance par son utilisation préférée des tarifs pourrait finalement entraîner des pertes pour tout le monde, tout en encourageant potentiellement des régimes non démocratiques à l'échelle mondiale.
Dans cet esprit, l'avenir proche s'annonce incertain. Jusqu'à présent, les matières premières se sont révélées être l'un des gagnants au milieu d'une demande accrue pour des matières premières clés, qui pourraient faire face à des défis d'approvisionnement. La semaine dernière, l'indice Bloomberg Commodity Total Return a atteint un nouveau sommet de 27 mois, avec un gain depuis le début de l'année dépassant à un moment donné 10 %, avant que certaines prises de bénéfices en fin de semaine ne commencent à émerger. Cette performance dépasse confortablement le marché boursier américain, où l'indice S&P 500, malgré un nouveau record, n'a réussi qu'un gain de 3,4 % jusqu'à présent cette année, tandis que l'indice MSCI World progresse d'environ 4,5 %.
Cette semaine, l'observation la plus notable a été les forces opposées observées dans les prix du gaz naturel aux États-Unis et en Europe, les contrats à terme américains augmentant fortement en réponse à une forte demande de chauffage hivernal et à des exportations de GNL atteignant des niveaux records. En Europe, pendant ce temps, le prix de référence néerlandais TTF a chuté à un plus bas d'un mois en dessous de 50 EUR/MWh, les traders se concentrant sur les développements en Ukraine, le temps doux à venir réduisant la demande, et les exportations record de GNL américain offrant un certain soulagement. Au cours des dernières semaines, l'écart entre les deux marchés à terme axés sur les régions s'est réduit de 27 % ; cependant, le prix que paient les consommateurs et les industries européens et asiatiques par rapport à leurs homologues américains est toujours plus de trois fois supérieur."
Le pétrole brut reste coincé au milieu
Les deux principaux indices de référence du pétrole brut à New York et à Londres se dirigeaient vers leur meilleure performance hebdomadaire depuis début janvier. À ce stade, nous pensons que le marché a adopté une position relativement neutre mais nerveuse sur les prix, avec le Brent se négociant près du milieu de notre fourchette prévue pour l'année, entre 65 et 85 USD. L'approvisionnement est perturbé dans certains endroits, le plus récent étant la production kazakhe après une attaque de drone ukrainien sur la Russie, tandis qu'il pourrait potentiellement augmenter ailleurs. Notamment, la perspective d'une reprise des exportations de la région du Kurdistan irakien via la connexion Irak-Ceyhan, un pipeline qui, avant d'être arrêté en 2023, transportait environ 450 000 barils par jour.
De plus, le marché doit également faire face à un flux de messages de Washington de plus en plus erratique, qui d'une part a soulevé la perspective d'une augmentation de la production américaine, tout en suscitant d'autre part des inquiétudes concernant les perspectives de croissance et de demande mondiales. Pour couronner le tout, nous attendons également une décision de l'OPEP+ sur la production ; cependant, avec une clarté limitée sur l'impact des menaces et politiques actuelles des États-Unis, ainsi que sur les perspectives pour les principaux producteurs tels que la Russie et l'Iran, nous pensons que le groupe est susceptible de faire preuve de prudence, laissant la production inchangée tout en réitérant une fois de plus la nécessité de respecter les accords.
Accumulation de stocks de cuivre indique un sommet à court terme
La pression sur les prix du cuivre échangé à New York, provoquée par les tarifs, a culminé la semaine dernière lorsque les prix des contrats à terme de haute qualité ont bondi au-dessus de 4,8 USD par livre, un sommet de neuf mois, élargissant ainsi la prime à New York par rapport à Londres à près de 50 cents par livre, soit plus de 1 000 USD par tonne selon la cotation de Londres. Depuis, les prix ont commencé à baisser, avec la prime se réduisant à 27 cents par livre, ce qui reste élevé par rapport à la différence normale d'environ 5-10 cents.
Parallèlement, les stocks de cuivre détenus dans les entrepôts surveillés par les trois principales bourses à terme ont connu une forte augmentation au cours des trois dernières semaines, atteignant un sommet de cinq ans cette semaine à 616,4k tonnes. Les entrées à la LME (+12,5k) et au SHFE (29,8k), tandis que le COMEX a enregistré une petite réduction de 2,4k tonnes. Les événements soulignant le risque, les récentes actions sur les prix ont été principalement liées aux achats sur le COMEX pour anticiper les tarifs, plutôt qu'à une demande réelle des utilisateurs finaux, augmentant le risque d'un sommet à court terme sur le marché.
L'argent suit le rythme alors que l'or se consolide avant d'atteindre 3000 USD.
Le rallye des métaux précieux s'est prolongé pour une huitième semaine, avec un élan sous-jacent et une "peur de manquer" mêlés à une demande continue des utilisateurs finaux, notamment des banques centrales et des investisseurs individuels cherchant à se protéger contre un monde de plus en plus instable, alors que le président Trump multiplie les déclarations plus vite qu'elles ne peuvent être vérifiées, tout en tentant de démanteler l'ordre mondial en place depuis des décennies, motivé par son orientation introspective.
La semaine dernière, l'or au comptant a atteint un nouveau record proche de 2 955 USD par once avant de reculer en raison de prises de bénéfices attendues depuis longtemps, potentiellement déclenchées par le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent, qui a rejeté les spéculations selon lesquelles le gouvernement réévaluerait ses avoirs en métaux précieux de 42,22 USD par once à la valeur du marché — une mesure qui augmenterait la valeur des garanties des réserves d'or du Trésor d'environ 740 milliards USD.
Nous maintenons notre perspective haussière sur les prix et notons que l'argent a réussi à suivre le dernier rallye de l'or, au milieu de préoccupations persistantes sur l'impact des tarifs sur les métaux échangés sur le marché des métaux COMEX à New York. La semaine dernière, nous avons observé que les primes à New York par rapport aux prix au comptant à Londres commencent à s'atténuer, mais alors que les négociants en métaux précieux peuvent se tourner vers la Banque d'Angleterre pour louer de l'or en tant que prêteur de dernier recours, l'argent n'a pas cette option, le laissant plus exposé ; d'où la prime encore élevée et globalement favorable au prix à New York.
Plusieurs de nos moteurs à long terme pour la force des matières premières, dont certains sont mentionnés ci-dessus et dans cette mise à jour, ont un impact direct sur les métaux d'investissement. Le plus important étant la demande de dé-dollarisation des banques centrales, les préoccupations concernant la dette fiscale et les tensions géopolitiques. Ayant progressé presque sans arrêt depuis la mi-décembre, l'or peut corriger à la baisse de plus de 100 dollars à 2 818 USD sans nuire à la configuration haussière globale.
La semaine dernière, nous avons même constaté une demande pour les fonds négociés en bourse adossés à des métaux précieux se dirigeant vers leur plus forte hausse hebdomadaire de détentions depuis 2023, signe que les investisseurs sont de plus en plus prêts à payer pour s'exposer à un rallye qui a mis le cap sur 3 000 USD, et très probablement au-delà. Cependant, pour que cela se produise, le marché surveillera les données américaines à venir et si la faiblesse récente continuera de se répandre, augmentant potentiellement la perspective de baisses de taux tout en adoucissant le dollar.
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