債券：在通脹企穩之前該怎麼做
Althea Spinozzi
固定收入專家
Summary: 探索在美國和歐洲收益率因不確定的通貨膨脹和不斷變化的貨幣政策而保持在一定範圍內時管理債券的策略。
在通脹下努力降低收益率的市場流動性仍是關鍵
6 月，美聯儲開始放慢量化緊縮（QT）的步伐，而財政部則啟動了美國國債回購，以增強市場流動性。 儘管做出了這些努力，但預計美國國債收益率仍將保持高位，直到通脹趨勢果斷地回到 2%的目標。 如果經濟降溫，對美國國債的支援可能會增加，但美聯儲不願大幅降息可能會抵消這一需求。 與此同時，歐洲的通脹率已降至美國以下，這使得歐洲央行有可能採取限制性較小的貨幣政策，即使通脹率仍高於其目標。
這為即將到來的季度奠定了基礎，美國和歐洲之間的分歧可能會越來越大。 儘管今年兩個地區之間的利率差距顯著擴大，但遠期掉期市場預測這些利差將在未來三年內趨於收斂，這表明貨幣政策日益分化的可能性不大。然而，如果歐元區的通脹相對於美國繼續緩和，利率差距可能會回到疫情前的水平，導致歐洲的收益率曲線變得更陡峭。
儘管六月的降息已被廣泛預期並充分傳達，歐洲央行的決策者似乎對進一步在貨幣政策上分歧持猶豫態度。 他們仍然以數據為導向，而不是承諾在今年剩餘時間裡遵循特定的利率路徑。 因此，我們可以預期短期利率將保持穩定，隨著歐洲經濟復甦和七月開始的疫情緊急購債計劃（PEPP）撤資，收益率曲線將略微陡峭。
由於收益率仍然具有吸引力，支撐公司債券的需求強勁
儘管公司債券持續惡化，由於通貨膨脹方向仍不確定，且主要市場進入休眠期，投資級公司債券可能仍然受到良好需求。 隨著美聯儲放慢量化緊縮步伐，歐洲央行開始降息，信貸利差可能會進一步收緊。
同樣，預計高收益公司債券將在整個第三季度繼續受到支撐。 雖然垃圾債券市場的利差與歷史平均水準相比收窄，但在過去兩年中，高收益債券已被證明是對沖通脹的重要工具。 由於各國央行在抗擊通脹方面的成功持續存在不確定性，儘管基本面疲軟，但預計高收益公司債券仍將受到支撐。 在這種環境下，精挑細選和自下而上的分析變得至關重要。
投資影響
利率市場的表現仍然與通脹路徑密切相關。 隨著美國和歐洲之間的分歧持續，有必要保持謹慎態度並限制久期風險。 因此，我們對五年期以下的債券品質和期限保持樂觀，同時對信用風險和較長期限保持謹慎。
發達市場的即期利率在 2023 年見頂，為債券持有人提供了雙贏的局面。 例如，假設持有期為一年，2年期美國國債收益率需要上升到超過10.6%才會導致負回報，而2年期德國國債收益率需要上升到超過6%才會在同一期間內提供負回報。
長期利率仍然容易受到通脹率回升至 2%的速度以及期限溢價可能反彈的影響，尤其是在對赤字可持續性的擔憂加劇的情況下。 如果美國經濟例外論繼續下去，十年期美國國債收益率可能會再次升至 5%，從而拖累歐洲主權國債收益率走高。