Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Dluhopisy: Co dělat, než se inflace stabilizuje
Althea Spinozzi
Vedoucí oddělení strategie fixních výnosů
Shrnutí: Objevte strategie pro řízení dluhopisů, zatímco výnosy v USA a Evropě zůstávají v rozmezí kvůli nejistotě ohledně inflace a vyvíjejícím se měnovým politikám.
Snaha trhu o zvýšení likvidity za účelem snížení výnosů při zachování klíčové role inflace
V červnu začal Fed zmírňovat tempo kvantitativního utahování (QT), zatímco ministerstvo financí zahájilo odkupy amerických státních dluhopisů s cílem zvýšit likviditu trhu. Navzdory těmto snahám se očekává, že výnosy amerických státních dluhopisů zůstanou zvýšené, dokud se vývoj inflace rozhodně nevrátí k 2% cíli. Pokud dojde k ochlazení ekonomiky, podpora amerických státních dluhopisů se může zvýšit, ale neochota Fedu přistoupit k výraznému snížení sazeb bude pravděpodobně tuto poptávku vyvažovat. Mezitím míra inflace v Evropě klesla pod úroveň inflace v USA, což umožňuje ECB potenciálně přijmout méně restriktivní měnovou politiku, i když inflace zůstává nad jejím cílem.
To připravuje půdu pro nadcházející čtvrtletí, kdy se mohou prohloubit rozdíly mezi USA a Evropou. Přestože se úrokový diferenciál mezi oběma regiony v letošním roce výrazně zvýšil, forwardové swapové trhy předpovídají, že se tyto spready v příštích třech letech sblíží, což naznačuje, že stále divergentnější měnová politika je nepravděpodobná. Pokud však inflace v eurozóně bude i nadále mírnější než v USA, úrokové diferenciály by se mohly vrátit na úroveň před pandemií, což by vedlo ke strmějším výnosovým křivkám v Evropě.
Navzdory všeobecně očekávanému a dobře připravenému červnovému snížení sazeb se zdá, že tvůrci měnové politiky ECB váhají s dalším odklonem od měnové politiky. I nadále se řídí spíše údaji, než aby se zavázaly ke konkrétnímu vývoji sazeb po zbytek roku. V důsledku toho lze očekávat, že krátkodobé sazby zůstanou stabilní, přičemž výnosové křivky se mírně zkosí s oživením evropské ekonomiky a zahájením dezinvestic PEPP v červenci.
Silná poptávka podpoří korporátní dluhopisy, protože výnosy zůstávají atraktivní.
Navzdory neustálému zhoršování korporátních dluhopisů se pravděpodobně investičně kvalitní korporátní dluhopisy udrží dobře poptávané, protože směr inflace zůstává nejistý a primární trhy vstupují do stavu hibernace. Vzhledem k tomu, že Fed zpomaluje QT a ECB začíná snižovat sazby, je pravděpodobné další zpřísnění úvěrových rozpětí.
Podobně se očekává, že i vysoce výnosné korporátní dluhopisy zůstanou během třetího čtvrtletí dobře podepřené. Přestože jsou spready na trhu s prašivými dluhopisy v porovnání s historickými průměry malé, high-yield dluhopisy se v posledních dvou letech ukázaly jako rozhodující zajištění proti inflaci. Vzhledem k přetrvávající nejistotě ohledně úspěšnosti centrálních bank v boji proti inflaci se očekává, že vysoce výnosné podnikové dluhopisy zůstanou i přes oslabující fundamenty podpořeny. V tomto prostředí se stává klíčovým pečlivý výběr a analýza odspodu nahoru.
Investiční důsledky
Výkonnost trhů s úrokovými sazbami je i nadále úzce spjata s vývojem inflace. Vzhledem k pokračující divergenci mezi USA a Evropou je důležité zachovat obezřetný postoj a omezit expozici vůči duraci. Proto zůstáváme pozitivně naladěni na kvalitu a splatnost do pěti let, zatímco v případě úvěrového rizika a delší splatnosti jsme nadále opatrní.
Předběžné úrokové sazby na rozvinutých trzích dosáhly svého vrcholu v roce 2023, což držitelům dluhopisů nabízí výhodný scénář. Například za předpokladu jednoletého období držby by dvouletý výnos americké státní pokladny musel vzrůst nad 10,6 %, aby byl výnos záporný, zatímco dvouletý výnos německého Schatzu by musel vzrůst nad 6 %, aby byl výnos za stejné období záporný.
Dlouhodobé sazby zůstávají zranitelné vůči tempu návratu inflace na 2 % a možnému oživení termní prémie, zejména vzhledem k rostoucím obavám o udržitelnost deficitů. Pokud bude pokračovat výjimečný ekonomický růst USA, mohly by výnosy desetiletých amerických státních dluhopisů znovu vzrůst a otestovat 5 %, což by zároveň zvýšilo výnosy evropských vládních dluhopisů.