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金利低下で株式は上昇するのか？
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
景気後退のない金利低下は市場全体を引き上げる
世界の株式市場を見ると、第3四半期にはいくつかの変化がありました。一部の投資家が、7月のテクノロジー・セクターの下落や8月のボラティリティの急変動を、事態が悪化する兆候と受け止めたため、景気循環セクターからディフェンシブ・セクターへの小幅なローテーションが見られました。S&P 500イコール・ウェイト指数で定義される広範な米国株式市場は、S&P 500種株価指数を上回り始めています。これは、チャンスがマグニフィセント・セブンからより広範な市場へと移行している可能性があることを示唆しています。金利の低下とソフトランディングのシナリオは、市場の他の部分がアウトパフォームし始める、あらゆるものの上昇を示唆するでしょう。足元で好調なセクターは不動産と公益事業で、投資家は金利低下を背景にこの2つのセクターが好調になると期待しています。
テーマ別のバスケット全体を見ると、依然として同じ傾向が見られます。防衛産業は今年も引き続きベスト・テーマであり、新興バイオテクノロジー企業と超大型株と併せてトップ3を占めています。グリーントランスフォーメーション（GX）に関連するものはすべて今年は下落しており、金利の低下がGX株の追い風となる可能性があるため、2025年に向けて逆張りの賭けとなっていますが、トランプ氏が米大統領選挙に勝利した場合のGX株へのリスクには注意する価値があります。防衛テーマは、GXテーマと並んで、11月の米国選挙結果に最も敏感な2つのテーマです。
長期的なリターン期待に基づく我々の長期的な株式見通しは、地域やセクターを問わず、前回の株式見通しと大きく変わっていません。米国株式市場は依然として最強ですが、欧州株式市場の方が割安であるため、より魅力的です。セクターレベルで見ると、エネルギー・セクターは原油価格の下落を受けて第3四半期に予想収益が上昇しており、成長見通しが低いにもかかわらず非常に魅力的に見えます。医療、金融、通信サービスなどの分野も明るい見通しです。公益事業と不動産が復活したとはいえ、この2つのセクターは依然としてファンダメンタルズが最も弱く、株主から正味ベースで資本を調達している唯一のセクターです。
過去のFRBの利下げサイクルから何を学ぶか
FRBは9月のFOMCで政策金利を50ベーシスポイント引き下げることを決定し、2019年以来の利下げサイクルを開始しました。決定を前に激しい議論が交わされたのは、インフレ圧力が依然として存在し経済も好調であることから、FRBは利下げサイクルを慎重にスタートさせるべきか、それともFRBの高金利政策が経済に与える遅行的な影響を未然に防ぐために利下げを前倒しして迅速に行うべきか、という点でした。重要な議論ではありますが、投資家にとってより重要な問題は、FRBの利下げサイクルが株式にとってマイナスかプラスかということです。
利下げサイクルを計測し、数えることは正確な科学ではありません。サイクルを選択する方法は、連続利下げの回数、サイクルの期間、利下げの規模など、いくつかあるからです。我々は、1957年以降のFRBによる20回の利下げサイクルを分離し、その後の24カ月間のS&P 500指数のパフォーマンスを測定しました。その結果、FRBの利下げサイクルが始まると、米国株式市場全体（中央値）のパフォーマンスは通常の歴史的パフォーマンスよりも良好であることがわかりました。24カ月後に投資家のリターンがマイナスになる経路は3つだけです。そのうちの2回は、それぞれ2000年11月と2007年7月に始まった金利引き下げサイクルでした。このような最近の例から、多くの人が利下げサイクルとは一体何なのかについて間違った推測をしてしまうかもしれません。長期投資家にとって、利下げサイクルはネガティブなものとして捉えるのではなく、むしろ金利低下時にポートフォリオがうまく機能する適切なエクスポージャーを持っているかどうかを確認する機会と捉えるべきです。
米国の選挙結果は2025年に大きな影響を与える
FRBは、景気後退がないにもかかわらずバイデン政権が実施した前例のない財政刺激策により、政策金利を積極的に引き上げたにもかかわらず、2023年に経済をそれほど減速させることはありませんでした。財政赤字はGDPの4.7%拡大し、2022年7月から2023年7月まででほぼ1兆ドルに相当します。トランプ氏とハリス氏のどちらが勝利するかにかかわらず、米国政治はポピュリズムの時代を迎えています。財政刺激策が持続不可能な水準で継続するのを防ぐことができるのは膠着状態のシナリオ（いずれの勝者も議会両院を支配しない場合）のみであり、一方、トランプ氏またはハリス氏が圧勝した場合は、巨額の財政支出が継続することになるでしょう。
トランプ氏が選挙に勝利すれば、圧勝か膠着状態に陥るかに関わらず、トランプ政権はウクライナへの支援を減らすことになるため、欧州の防衛企業に大きなプラスの影響を与えると予想します。このシナリオでは、EUは自国の防衛産業を活用して防衛支出を加速せざるを得なくなり、同セクターの成長期待が高まることになります。共和党が米国議会の上下両院を制するかどうかにかかわらず、トランプ政権は関税を引き上げることになり、アジアの長くつながったサプライチェーンに依存する米国のテクノロジーセクターのセンチメントを弱める可能性があります。また、トランプ政権下では、関税によるリスクと関税による米ドル高から、新興市場を取り巻くセンチメントがよりネガティブになると予想されます。
ハリス氏が勝利した場合、同氏が米大統領になるものの、民主党が上院を制することができないという膠着状態シナリオになる可能性が高いとみられます。このシナリオは、財政支出がより困難な時期に入るため、2025年の経済成長にとってマイナスとなる可能性があります。ハリス氏が勝利すれば、グリーントランスフォーメーション関連の株価が上昇する可能性が高いとみられます。また、トランプ大統領の新たな関税を回避できたことによる安堵感もあって、新興市場やテクノロジー株がハリス政権に好反応を示す可能性もあると我々は考えています。