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L'année des métaux
Ole Hansen
Responsable de la stratégie des matières premières
Résumé: La nouvelle année pourrait devenir l'année des métaux, en particulier de l'or, de l'argent, du platine, du cuivre et de l'aluminium. En ce qui concerne les métaux précieux, nous pensons que la perspective de rendements réels plus faibles et la réduction du coût de détention d'une position ne rapportant pas d'intérêts soutiendront la demande, en particulier par le biais de produits négociés en bourse, pour lesquels les investisseurs ont été vendeurs nets au cours des sept derniers trimestres. Les métaux industriels devraient bénéficier des perturbations de l'offre, de la reconstitution des stocks dans l'industrie, de la baisse des coûts de financement et de la croissance continue de la demande en Chine, qui compensera la faiblesse du reste du monde. Cette croissance sera notamment alimentée par la transformation verte, qui continuera à prendre de l'ampleur. Dans certains cas, elle remplacera la demande de cuivre et d'aluminium des utilisateurs finaux traditionnels, qui pourraient souffrir d'un affaiblissement des perspectives économiques en 2024.
L'or et l'argent bénéficieront de la baisse des rendements réels et des coûts de financement
Après une performance étonnamment robuste en 2023, nous prévoyons de nouvelles hausses de prix en 2024. Ces gains sont le fruit d'un trio composé de fonds spéculatifs en quête d'élan, de banques centrales qui continuent d'acheter des lingots à un rythme record et d'une demande renouvelée de la part des investisseurs dans les ETF, tels que les gestionnaires d'actifs, absents depuis près de deux ans en raison de la hausse des rendements réels et de l'augmentation des coûts de portage.
La Réserve fédérale américaine s'orientant vers des baisses de taux, nous estimons que le nombre actuel de baisses de taux attendues est justifié par un atterrissage en douceur, tandis qu'un atterrissage brutal ou une récession rendrait les baisses de taux encore plus nécessaires. Les achats records des banques centrales au cours des deux dernières années ont été la principale raison pour laquelle l'or a réussi à se redresser, malgré la hausse des rendements réels, et pour laquelle l'argent a davantage souffert pendant les périodes de correction. Il n'a pas bénéficié de cette demande sous-jacente constante. Avec les ETF, la demande est susceptible de revenir, et si la demande des banques centrales se poursuit, potentiellement soutenue par un dollar plus faible, nous pourrions voir l'or atteindre un nouveau record à 2300 dollars. L'argent pourrait trouver un soutien supplémentaire dans la reprise attendue du cuivre et défier le sommet de 2021 à 30 dollars, signalant une chute du ratio or-argent en dessous de la moyenne sur 10 ans autour du ratio de 78,3.
En ce qui concerne le platine, la combinaison d'une demande largement inélastique et de risques de réduction de l'offre non rentable pourrait aggraver les déficits et durcir les conditions du marché. Cela favoriserait la reprise des avoirs des ETF, qui ont atteint leur niveau le plus bas en quatre ans, et, comme pour l'argent, créerait la perspective que le platine fasse mieux que l'or l'année prochaine. Cela pourrait entraîner une réduction de 250 dollars de sa décote par rapport à la moyenne sur cinq ans, qui se situe autour de 750 dollars l'once.
Le cuivre et l'aluminium soutenus par les ruptures d'approvisionnement et la transformation verte
Le secteur des métaux industriels devrait également bénéficier de la perspective d'une baisse des coûts de financement, qui entraînerait une période de restockage de l'industrie, attendue depuis longtemps, de la Chine vers le reste du monde. Le cuivre reste notre métal industriel préféré, car on s'attend à une forte demande, comme on l'a vu en Chine l'année dernière. Cela a permis de maintenir les stocks surveillés en bourse à un niveau proche de leur plus bas niveau depuis plusieurs années. De plus en plus, il existe également un risque de perturbation de l'offre et de réduction de la production.
Nous avons assisté à d'importantes ruptures d'approvisionnement, en particulier pour le cuivre, le "roi des métaux verts" en raison de ses multiples applications. Ces perturbations ont été provoquées par la fermeture forcée par le gouvernement de la mine Cobra Panama exploitée par First Quantum. D'autres sociétés minières telles que Rio Tinto, Anglo American et Southern Copper ont toutes été revues à la baisse, principalement en raison des difficultés croissantes au Pérou et au Chili. Dans l'ensemble, l'industrie minière est confrontée à la hausse des coûts, à la baisse des teneurs en minerai et à l'intervention croissante des pouvoirs publics.
Pour l'instant, compte tenu du large éventail de défis auxquels les sociétés minières seront confrontées dans les années à venir, dont certains ont augmenté les coûts de production tout compris et donc leur rentabilité, nous préférons une exposition directe aux métaux sous-jacents, principalement par l'intermédiaire d'ETF.
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