金屬年份
Ole Hansen
商品策略主管
Summary: 新的一年可能成為金屬年，重點是黃金、白銀、鉑金、銅和鋁。 在貴金屬方面，我們認為實際收益率下降和持有非利息頭寸成本降低的前景將支撐需求，特別是通過交易所交易產品，投資者在過去七個季度一直是凈賣家。 工業金屬將受益於供應中斷、融資成本下降導致的行業補充庫存，以及中國需求的持續增長抵消了世界其他地區的疲軟。 這尤其需要由綠色轉型推動，而綠色轉型將繼續蓄勢待發。 在某些情況下，傳統最終使用者對銅和鋁的需求將得到替代，這些終端使用者可能會在 2024 年遭受經濟前景疲軟的影響。
黃金和白銀將受益於較低的實際收益率和融資成本
繼 2023 年出人意料的強勁表現之後，我們預計 2024 年價格將進一步上漲。追逐動量的對沖基金、各國央行繼續以創紀錄的速度購買黃金以及資產管理公司等 ETF 投資者重新燃起需求，推動了三重收益——在實際收益率上升和套利成本增加的情況下，這些因素已經缺席了近兩年。
隨著美聯儲轉向降息，我們認為目前預期的降息數量可以通過軟著陸來證明，而硬著陸或經濟衰退將引發更大的降息需求。 儘管實際收益率飆升，但過去兩年創紀錄的央行購買量是黃金成功反彈的主要原因，也是白銀在調整期間遭受更多損失的原因。 它沒有享受到這種持續的、潛在的需求。 對於 ETF，需求可能會恢復，隨著央行需求的持續，可能受到美元走軟的支撐，我們可能會看到金價創下歷史新高$2300。 白銀可能會從銅的預期反彈中獲得額外支撐，並挑戰 2021 年高點 $30，這表明金銀比率將跌破 78.3 左右的 10 年平均水準。
在鉑金方面，需求基本缺乏彈性，加上非經濟供應被削減的風險，有可能加劇赤字並收緊市場狀況。 這將使 ETF 持倉量從四年低點回升，與白銀一樣，明年鉑金的表現將好於黃金。 這可能會導致其折扣減少250美元，接近每盎司750美元的五年平均水平。
銅和鋁受到供應中斷和綠色轉型的支撐
工業金屬行業也有望受惠於較低的融資成本前景，推動中國及全球其他地區行業進行長期的、早就應該進行的庫存補充。 銅仍然是我們最喜歡的工業金屬，因為人們預計需求強勁，正如過去一年中國所看到的那樣。 這使得交易所監測的股票接近多年低點。 供應中斷和生產降級的風險也越來越大。
我們已經看到重大的供應中斷，特別是銅，由於其多種應用用途，銅被稱為綠色金屬之王。 這些干擾是由政府強制關閉第一量子運營的科布拉巴拿馬礦場所引起的。 力拓（Rio Tinto）、英美資源集團（Anglo American）和南方銅業（Southern Copper）等其他礦業公司都在下調評級，主要原因是秘魯和智利的挑戰日益嚴峻。 總體而言，它描繪了一幅採礦業面臨成本上升、礦石品位下降和政府干預增加的挑戰的畫面。
就目前而言，鑒於礦業公司未來幾年將面臨廣泛的挑戰，其中一些挑戰提高了生產成本和盈利能力，我們更傾向於直接接觸相關金屬，主要是通過 ETF。