Cotygodniowe odliczanie do wyborów w USA dla inwestorów: 9 tygodni do końca

Wykres: Czy krzywa rentowności w USA sugeruje, że zmierzamy w kierunku recesji? Amerykański rynek obligacji, a w szczególności amerykańska krzywa rentowności, sugeruje, że gospodarka zmierza w kierunku spowolnienia, a być może nawet recesji, choć w nieznanej skali czasowej. 

Amerykańska krzywa dochodowości jest określana przez różnicę między dziesięcioletnią i dwuletnią rentownością amerykańskich papierów skarbowych (obliczaną jako dziesięcioletnia pomniejszona o dwuletnią rentowność - pokazaną ciemnoniebieską linią na powyższym wykresie). W ostatnich dziesięcioleciach dłuższa 10-letnia rentowność przez większość czasu utrzymywała się na wyższych poziomach niż krótsza 2-letnia rentowność (zacienione zielone obszary). Jest to uważane za normalne, ponieważ posiadacze obligacje chcą większej rekompensaty lub rentowności za posiadanie obligacji, która wygasa w dalszej przyszłości. Gdy stopa długoterminowa spada poniżej stopy krótkoterminowej, krzywą dochodowości określa się jako "odwróconą" (zacienioną na ciemnoczerwono). Druga linia to stopa procentowa Rezerwy Federalnej, przy czym linia przerywana wskazuje, że rynek przewiduje, że Fed obniży stopę procentową z obecnego poziomu 5.25-5.50% do 3.00-3.25% pod koniec przyszłego roku.

Odwrócenie krzywej dochodowości miało miejsce, gdy bank centralny, w tym przypadku Rezerwa Federalna, podniósł stopy procentowe do poziomów, które miały spowolnić gospodarkę. Uczestnicy rynku chętniej kupują długoterminowe papiery skarbowe przy niższych rentownościach niż krótkoterminowe papiery skarbowe w przekonaniu, że stopy procentowe są zdecydowanie zbyt wysokie, aby utrzymać je na obecnym poziomie, a Rezerwa Federalna ostatecznie obniży stopy procentowe, gdy gospodarka zwolni. 

Jak wskazano linią przerywaną, rynek rzeczywiście przewiduje obniżki stóp procentowych, począwszy od posiedzenia FOMC 18 września. Podczas gdy rynki mogą początkowo uważać, że perspektywa niższych stóp procentowych w celu wsparcia gospodarki jest świetną rzeczą, historia pokazuje, że Fed zwykle jest "za zakrętem" w dostosowywaniu polityki i że jego obniżka stóp procentowych jest jedynie opóźnioną reakcją na gwałtownie spowalniającą gospodarkę. Krzywa dochodowości zaczyna się "stromić", ponieważ rynek przewiduje coraz więcej cięć, gdy Fed próbuje nadrobić zaległości. Powoduje to, że rentowności krótkoterminowe, takie jak 2-letnie, znacznie spadają poniżej 10-letnich, podobnie jak w cyklach rozpoczynających się w 2001 i 2007 roku, co widać na wykresie. 

Kluczowym pytaniem w obliczu zbliżającego się dnia wyborów jest to, czy to stromienie krzywej dochodowości jest łagodne i sugeruje szybko słabnącą gospodarkę, która będzie wymagać wielu cięć Fed, czy też jest to po prostu scenariusz "miękkiego lądowania", w którym Fed może teraz nieco obniżyć stopę procentową, ponieważ poziomy inflacji spadły znacznie poniżej stopy procentowej 5.25-5.50%. Jedno jest pewne: ten cykl odwrócenia krzywej dochodowości był bardzo dramatyczny, ponieważ wydatki związane z pandemią spowodowały wzrost inflacji do najwyższych poziomów w nowoczesnej pamięci.

Kluczowy punkt dotyczący wyborów w USA w tym tygodniu: 

1. Sondaże zmieniają się po wzroście Harris
Święto Pracy przypadające w poniedziałek 2 września tradycyjnie oznacza koniec lata w Stanach Zjednoczonych i powrót do szkoły i pracy po wakacjach. Po szybkim wyłonieniu wiceprezydent Harris jako kandydatki Demokratów po tym, jak prezydent Biden ustąpił 21 lipca, jej średnie sondaże rosły niemal co tydzień, aż do przedostatniego tygodnia konwencji. Ta konwencja nie zapewniła jej żadnego dodatkowego odbicia, a teraz wydaje się, że sondaże wracają do bliższej równowagi. Trump zyskał większą przewagę w zakładach bukmacherskich, a niektóre sondaże dotyczące "swing states" sugerują, że wyścig jest bardzo zacięty - na przykład jeden z Michigan pokazujący Trumpa z 1% przewagą, przy 4% marginesie błędu. (Biden wygrał Michigan o prawie 3% w 2020 r.) Kampanie będą szły pełną parą od tego momentu do dnia wyborów 5 listopada. 

Patrząc w przyszłość: Raport o zatrudnieniu w USA i pierwsza debata prezydencka

W zeszłym tygodniu Harris w końcu udzieliła wywiadu zaprzyjaźnionemu reporterowi CNN. Wywiad został oceniony przez obserwatorów jako "pozytywny", choć wielu skrytykowało ją za brak konkretów dotyczących polityki. Do wtorkowej debaty między Harris i Trumpem, która odbędzie się 10 września, pozostało jeszcze sporo czasu, a obie strony spierają się o warunki debaty i o to, czy oba mikrofony będą włączone, czy wyłączone, podczas gdy osoba zabierająca głos będzie mówić. Debata ta jest prawdopodobnie kolejną najlepszą okazją do wstrząśnięcia opinią publiczną i sondażami, dając nam możliwość sprawdzenia, czy oczekiwania rynku również się zmieniają.

W tym tygodniu warto być na bieżąco z sierpniowym raportem z rynku pracy w USA, który poznamy w piątek 6-go - szczególnie jeśli chodzi o stopę bezrobocia, która w lipcu wyniosła 4,3%, a w sierpniu ma spaść do 4,2%. Fed ostatnio podkreślał swoje zaniepokojenie rynkiem pracy, a słaby raport (wyższa stopa bezrobocia) może przesunąć oczekiwania w kierunku większej obniżki stóp procentowych o 0,50%.

Do zobaczenia w przyszłym tygodniu!


O autorze: John jest głównym strategiem makro w Saxo, z ponad dwudziestopięcioletnim doświadczeniem na rynkach finansowych, głównie jako były szef strategii walutowej Saxo. Jest także Amerykaninem, który dorastał w Houston w Teksasie i od dawna pasjonuje się śledzeniem przebiegu wyborów w USA i ich miejsca w historii, odkąd pozwolono mu zostać do późna jako małe dziecko, aby oglądać wyniki wyborów w 1980 roku i zwycięstwo Ronalda Reagana nad Jimmym Carterem.