Týdenní odpočet voleb v USA pro investory: Do konce volebního období zbývá 9 týdnů.

Graf: Naznačuje americká výnosová křivka, že směřujeme k recesi? Trh amerických dluhopisů, konkrétně americká výnosová křivka, naznačuje, že ekonomika směřuje ke zpomalení a možná i k recesi, i když v neznámém časovém horizontu. 

Americká výnosová křivka je určena rozdílem mezi desetiletým a dvouletým výnosem amerických státních dluhopisů (vypočítá se jako desetiletý výnos minus dvouletý výnos - v grafu výše je znázorněn tmavě modrou čarou). V posledních desetiletích se delší desetiletý výnos po většinu času pohyboval na vyšších úrovních než kratší dvouletý výnos (zeleně stínované oblasti). To je považováno za normální, protože držitelé dluhopisy chtějí za držení dluhopisu, jehož platnost vyprší až ve vzdálenější budoucnosti, větší kompenzaci neboli výnos. Pokud se dlouhodobější sazba dostane pod krátkodobou sazbu, hovoříme o "inverzní" výnosové křivce (tmavě červeně). Druhá čára představuje základní úrokovou sazbu FED, přičemž tečkovaná čára naznačuje, že trh předpokládá, že Fed sníží sazbu ze současné úrovně 5.25-5.50% na 3.00-3.25% do konce příštího roku.

K inverzi výnosové křivky došlo, když centrální banka, v tomto případě FED, zvýšila úrokové sazby na úroveň, která má zpomalit ekonomiku. Účastníci trhu s větší radostí nakupují dlouhodobé státní dluhopisy s nižšími výnosy než krátkodobé státní dluhopisy v přesvědčení, že úrokové sazby jsou příliš vysoké na to, aby se udržely na současné úrovni, a FED nakonec sazby sníží, jakmile ekonomika zpomalí. 

Jak je naznačeno přerušovanou čarou, trh skutečně předpovídá, že ke snížení úrokových sazeb dojde, a to počínaje zasedáním FOMC 18. září. Ačkoli se trhům může zpočátku zdát, že vyhlídky na nižší úrokové sazby na podporu ekonomiky jsou skvělou věcí, historie ukazuje, že Fed je při úpravě své politiky obvykle "pozadu" a že jeho snižování sazeb je pouze opožděnou reakcí na rychle zpomalující ekonomiku. Výnosová křivka se začíná "zvedat", protože trh předpovídá další a další snižování, jak se Fed snaží dohnat ztrátu. Tím se krátkodobější výnosy, například dvouleté, dostávají zpět pod desetileté, jak je vidět na grafu v cyklech od roku 2001 a 2007. 

Klíčovou otázkou v době, kdy se blížíme ke dni voleb, je, zda je tento strmý růst výnosové křivky neškodný a naznačuje rychle slábnoucí ekonomiku, která bude vyžadovat četná snížení ze strany Fedu, nebo zda se prozatím jedná pouze o scénář "měkkého přistání", kdy Fed může svou základní úrokovou sazbu poněkud snížit, protože úroveň inflace klesla výrazně pod 5.25-5.50%. Jedno je jisté: tento cyklus inverze výnosové křivky byl velmi dramatický, protože výdaje spojené s pandemií vyhnaly inflaci na nejvyšší úroveň v novodobé historii.

Klíčový bod k volbám v USA tento týden:

1. Průzkumy veřejného mínění se po Harrisově vzestupu obracejí.
Svátek práce, který připadá na pondělí 2. září, je tradičním svátkem konce léta v USA a návratu do škol a do práce po prázdninách. Po rychlém nástupu viceprezidentky Harrisové na post demokratické kandidátky poté, co 21. července odstoupil prezident Biden, její volební průměry téměř každý týden až do předminulého sjezdu prudce rostly. Tento sjezd jí nedokázal poskytnout žádný další odraz a nyní se zdá, že se průzkumy vracejí zpět do rovnováhy. Trump získal na sázkových trzích výraznější náskok a některé průzkumy veřejného mínění naznačují, že souboj je velmi těsný - například průzkum v Michiganu ukazuje, že Trump vede o 1 %, i když s chybou 4 %. (Biden v roce 2020 vyhrál v Michiganu o téměř 3 %.) Kampaně se odtud rozjedou naplno až do dne voleb 5. listopadu. 

Výhled do budoucna: Zpráva o zaměstnanosti v USA a první prezidentská debata

Harris minulý týden konečně poskytl rozhovor přátelskému reportérovi CNN. Pozorovatelé rozhovor hodnotili jako "pozitivní", ačkoli mnozí ji kritizovali za nedostatek konkrétních politických témat. Do debaty mezi Harrisovou a Trumpem, která se uskuteční příští úterý 10. září, zbývá ještě dlouhá doba a obě strany se dohadují o podmínkách debaty a o tom, zda budou oba mikrofony zapnuté nebo vypnuté, když bude mluvit ten, kdo má slovo. Tato debata je pravděpodobně další nejlepší příležitostí, jak otřást veřejným míněním a průzkumy veřejného mínění, což nám umožní zjistit, zda se mění i očekávání trhu.

Tento týden sledujte srpnovou zprávu o trhu práce v USA, která bude zveřejněna v pátek 6. srpna - zejména míru nezaměstnanosti, která v červenci činila 4,3 % a v srpnu se očekává její pokles na 4,2 %. Fed nedávno zdůraznil své obavy o trh práce a slabá zpráva (vyšší míra nezaměstnanosti) by mohla posunout očekávání směrem k výraznějšímu snížení úrokových sazeb o 0,50 %.

Uvidíme se příští týden!


O autorovi: John je hlavním makroekonomickým stratégem společnosti Saxo a má více než pětadvacetileté zkušenosti na finančních trzích, především jako bývalý vedoucí oddělení FX strategie společnosti Saxo. Je také Američan, vyrostl v Houstonu v Texasu a dlouhodobě sleduje průběh amerických voleb a jejich místo v dějinách, protože jako malý kluk mohl zůstat dlouho vzhůru a sledovat výsledky voleb v roce 1980, kdy Ronald Reagan zvítězil nad Jimmym Carterem.