對沖 - 降低投資組合風險的指南
Peter Siks
Summary: 對沖是一種風險管理策略，可用於保護個別倉位或整個投資組合。透過建立一個與原來的投資倉位完全相反方向的新倉位實行對沖，便可以暫時降低投資風險，有助投資者在不確定時期減少虧損，無需賣出部分持股來控制虧損。
解說對沖
對沖投資組合(或倉位)意味著採取相反的倉位，以降低投資組合的風險。其中一個較常見的例子就是貨幣風險的對沖。假設一家歐洲公司知道它將在六個月內收到價值 500 萬美元的貨物，屆時必須以美元支付。如果他們對當前歐元/美元的匯率感到滿意，便可以以此進行成本價格計算，然後簽訂美元合約來鎖定六個月內歐元/美元的價格，即使未來六個月歐元/美元的價格是上漲還是下跌對他們也毫無影響，這樣便對沖了貨幣風險。
在對沖倉位時，對沖者會搜尋與目標資產方向完全相反的產品。當對沖產品價值上升，目標資產的價值就會下降，反之亦然。 因此，能完全對沖的倉位幾乎沒有下行的風險，當然同時也幾乎沒有上行的潛力，理論上而言它們應該互相平衡。
對沖未平之倉位元在專業交易領域是時常發生的事情，但許多私人投資者則覺得對沖的概念有點遙遠，因為他們處理風險的方式非常不同，有些人甚至沒有確切了解對沖的可能性。通過使用相關指數期貨等衍生品，可以部分或完全對沖廣泛市場風險對股票投資組合的影響，但同時也有一些事項需要留意和考慮:
- 當您的投資組合的複雜性增加時，您可以考慮使用孖展
- 維持對沖需要一定的成本，包括利息成本、點差、交易成本及展期成本
- 上行潛力很大程度上會因持有做空指數期貨而消失
- 投資組合必須與您持有的指數期貨倉位有密切關聯
- 在正常情況下，一個由數量非常有限的股票組成的投資組合可能與指數(有期貨)有密切的相關性。一隻急劇下跌的股票在投資組合中的影響是顯而易見的，但在廣泛市場的期貨(對沖)中可能不可見。在這種情況下，投資組合會產生損失，而這種損失並未能被對沖所抵消。
- 期貨的合約規模: 期貨可能「太大」
舉個例子...
史密夫先生擁有一個多元化的歐洲股票投資組合，價值25萬歐元。史密夫和他的妻子將會去一個為期三星期的野生動物之旅，旅行期間就沒有時間管理自己的投資組合。當然，他可以在旅行前出售整個投資組合，但這不是他的選擇。反之，他希望透過買入EuroSTOXX50指數的期貨進行相反的交易，選擇EuroSTOXX50是因為這指數期貨與他的投資組合有很好的相關性，指數水準為3,700點。
期貨數量
那麼史密斯先生需要賣空多少期貨才能精確地對沖他的投資組合呢？
EuroSTOXX50 期貨合約規模為 10張（您可以在訂單中查看）。這意味著1張期貨的風險為37,000歐元（指數水準為3,700）。
必須對沖的總額為 250,000 歐元，250,000/37,000 = 6.74。因此，當賣出7張期貨時，他就剩下少量的空倉。如果他賣出６張期貨，他將剩下少量長倉。史密斯先生決定出售６張期貨。
場景
1. 橫盤移動
在第一種情況下，市場橫盤移動。投資組合和對沖的價值都不會發生重大變化。當史密夫一家從國外返回後，對沖的倉位已被關閉，因此而確保有一個輕鬆的假期。
2. 更高
在史密夫一家旅行期間，該指數從3,700上漲5%至3,885，而股票投資組合的價值高出5%，即12,500歐元。但是，對沖造成了多少「損失」？差額也是185 (指數增加的金額)，我們知道期貨的合約規模是10張。史密斯先生總共做空了六張期貨。計算結果為：185 * 10 * 6 = 11,100 歐元。這意味著史密斯先生的收入為 1,400 歐元（12,500 – 11,100）。請記住，在前往野生動物之旅前，史密夫先生的投資組合仍然有一個小量的多頭倉位，因為他購買了六份合約，而整個投資組合需要6.74張才能完整地覆蓋。
3. 更低
如果該指數下跌5%至3,515，投資組合方面將損失12,500歐元，但期貨倉位已經賺錢了。史密夫做空的六張期貨可以獲利185點收盤。獲利計算為：185 * 10 * 6 = 11,100 歐元。 在這種情況下，對沖在很大程度上奏效了，但由於剩餘的多頭倉位很少，市場的下跌所產生的負面影響有限。
何時應該對沖
對沖(部分)投資組合的一個原因可以是因為要出國。如果您沒有時間、意願或互聯網來管理您的投資組合，對沖提供了一種降低風險的方法。另一個原因可能是你對當前的市場狀況不確定，你害怕急劇下跌。沽出整個投資組合可能太極端了，暫時性對沖投資組合是一個非常實用的選擇。
總結
一個多元化的投資組合可以在很大程度通過做空相關指數的期貨來進行對沖。如果您打算套用對沖策略，請確保您確切了解期貨的運作方式，並且必須注意合約的規模。