Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
FX Update: Tri zásadné otázky na najbližšie dni a týždne.
John J. Hardy
Hlavný makroekonomický stratég
Summary: Trumpov Biely dom vytvára nekonečný prúd titulkov a výkonných nariadení, ale neodpovedá na hlavnú otázku trhu: akú podobu budú mať nadchádzajúce clá?
Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI
Sme štyri dni po nástupe novej Trumpovej administratívy a napriek rekordnému množstvu dekrétov, ktoré tento týždeň vydal Trumpov Biely dom, sa na trhoch nemáme na čo spoliehať. Áno, Trump sa neustále vyjadroval k clám, ale žiadne konkrétne politické usmernenia. Najnovšími komentármi tohto týždňa boli utorňajšie hrozby 10 % ciel voči Číne na základe obvinení, že táto krajina posiela fentanyl do USA cez Kanadu a Mexiko. Zopakoval tiež obvinenia na adresu Európy: Európska únia je pre nás veľmi, veľmi zlá…Takže sa chystá zaviesť clá". Včera neskoro večer sa zameral na Rusko, pričom je zaujímavé, že sa odvoláva aj na nepriamy prístup (zameraný na tých, ktorí obchod s Ruskom, keďže priamy prístup USA-Rusko obchod). Reakcia sa zdala byť minimálna, pričom USDRUB sa dokonca pohyboval v blízkosti niekoľkomesačných miním. Napriek tomu je pravdepodobné, že tarify budú zavedené, ako je uvedené nižšie. Zatiaľ sa zdá, že trh je v režime vyčkávania.
Graf: EURUSD
Včera došlo k menšiemu útoku na pomerne kritickú taktickú oblasť pre EURUSD v oblasti lokálnej rezistencie 1,0437, hoci maximum z 30. decembra na úrovni 1,0458 nebolo prelomené. Toto je kritická oblasť pre otvorenie grafu späť k úrovni 1,0600, pričom tento krok by si pravdepodobne vyžadoval určitú fundamentálnu podporu v podobe pevnejších znalostí Trumpových tarifných plánov alebo oznámenia, že Trump pôjde cestou rokovaní, čo tieto otázky odsúva ďaleko za horizont, ako tomu bolo v roku 2017. Medvede si zatiaľ nemôžu vydýchnuť, keďže svižná rally zvrátila predchádzajúcu výpredajovú vlnu, pričom na naznačenie neúspechu tohto posledného nárastu rally je potrebný pohyb pod 1.0350-25 na základe pondelkového článku WSJ pred Trumpovým inauguračným prejavom (že Trump poverí federálne úrady len začatím vyšetrovania Číny a ďalších krajín, a nie okamžitým zavedením akýchkoľvek ciel).
Tri kľúčové otázky na nasledujúce dni a budúci týždeň:
BoJ: sú výnosy v USA dôležitejšie ako zvýšenie a usmernenie BoJ?
Japonská centrálna banka dnes večer na 95 % zvýši úrokové sadzby o 25 bázických bodov, pričom trh odhaduje sprísnenie o ďalších približne 25 bázických bodov. Nárast očakávaní tohto zvýšenia sadzieb nedokázal JPY dôsledne podporiť, keďže globálne výnosy od začiatku decembra tak prudko rástli, najmä (v porovnaní s predchádzajúcim dianím na dlhopisových trhoch) v Európe. Takže zatiaľ čo ECB zostáva na ceste uvoľňovania, zatiaľ čo sa očakáva sprísňovanie BoJ, v dôsledku oceňovania výrazného uvoľňovania ECB v tomto roku je 2-ročný výnos Eu-Jy spread oveľa širší, ako bol na decembrových minimách. Domnievam sa, že ECB môže nakoniec znížiť viac, ako sa v súčasnosti oceňuje (viac ako 150 bázických bodov uvoľnenia oproti necelým 100 bázickým bodom oceneným na tento kalendárny rok). A rok 2025 by mohol byť viac dezinflačný, než trh očakáva. Z taktického hľadiska sa JPY môže vydať oboma smermi, ale očakávame, že JPY nájde trvalú silu neskôr v tomto roku.
V konečnom dôsledku sa však zdá, že dlhý koniec americkej výnosovej krivky dominuje výhľad pre JPY, takže obmedzenie USDJPY a jeho výrazné zníženie by si pravdepodobne vyžadovalo ústup americkej 10-ročnej pokladničnej referenčnej hodnoty hlboko pod kľúčovú úroveň 4,50 %, ako aj možno určitú bolesť v chuti riskovať. Mimochodom, cenová akcia nad úrovňou 158,00 na USDJPY v poslednom čase vyzerala trochu podozrivo, najmä vzhľadom na volatilitu na amerických štátnych dlhopisoch, z čoho usudzujem, že japonské ministerstvo financií mohlo intervenovať.
Blížia sa clá, je trh príliš spokojný?
Všetci čakáme na podobu Trumpových ciel, či budú rozsiahle alebo cielené (alebo oboje, napríklad vyčlenenie konkrétnych kategórií výrobkov a krajín, na ktoré sa budú vzťahovať mimoriadne vysoké clá) a či sa budú zvyšovať podľa vopred stanoveného harmonogramu. Príbeh WSJ uverejnený niekoľko hodín pred Trumpovým inauguračným prejavom naznačil, že máme určitý časový priestor, kým federálne agentúry začnú vyšetrovanie, kým sa administratíva rozhodne. To by teoreticky mohlo trvať mesiace, po ktorých by nasledovali ďalšie mesiace, kým by Trumpova administratíva rokovala s krajinami, na ktoré sa vzťahuje. V podstate ide o postup z roku 2017, keď bolo jasné, že Trump bude s Čínou rokovať o dohode. V rámci "prvej fázy" tejto dohody, ktorá bola dohodnutá začiatkom roka 202, Čína nikdy nesplnila svoju časť dohody, čo odpísala ako nedbalosť spôsobenú vypuknutím pandémie. Je veľmi nepravdepodobné, že Trump bude mať trpezlivosť, aby sa táto verzia histórie zopakovala, keďže priniesla len skromné výsledky a množstvo vyhýbania sa prostredníctvom prekládok atď.
Druhé funkčné obdobie amerického prezidenta je o budovaní dedičstva a každé prezidentské obdobie je o obavách z nevyhnutných volieb v polovici volebného obdobia za dva roky. Takže skôr ako neskôr pomôže začať budovať dedičstvo a potom sa, dúfajme (z pohľadu administratívy), dostať na druhú stranu akéhokoľvek narušenia trhu v dôsledku zavedenia ciel, čo posilní kanály republikánov v polovici volebného obdobia. Hoci by sme mohli čakať niekoľko týždňov, kým federálne agentúry predložia správu, Trumpov tím už pravdepodobne pripravil svoje plány, ktoré môžu mať podobu, ktorá je pre Trumpov štýl charakteristickejšia, najmä tentoraz: spresniť požadovanú zmenu správania a pohroziť colným plánom, ktorý bude čoraz prísnejší, ak sa cieľ ciel nepodriadi. Mohol by sa Trump pohnúť už 1. februára - dosť možno áno, ale pohne sa. Vonkajšiu daňovú službu nevytvoril len tak pre nič za nič.
Je riziková nálada nervóznejšia, než sa na prvý pohľad zdá?
Na prvý pohľad sa zdá, že rizikové nálady sú spokojné - práve včera sme videli hviezdny Netflix zisky a oznámenie "Hviezdnej brány", investičný záťah do infraštruktúry umelej inteligencie od spoločností Softbank, Oracle a OpenAI, ktoré čerpajú rôzne prúžky umelej inteligencie akcie. Napriek prudkému návratu akcie z predchádzajúceho výpredaja však existuje veľa dôvodov na nervozitu. Po prvé, je tu známa neznáma v súvislosti s Trumpovými clami, ako sa uvádza vyššie. Na trhu však existujú aj signály, že nervozita je vysoká, napríklad napriek nízkemu indexu VIX. Jedným z nich je index skreslenia CBOE, ktorý meria prémia, ktorý účastníci trhu platia za hlboké out-of-the-money put opcie. To sa včera vyrovnalo nedávnym rekordom. Je zrejmé, že ide čiastočne o poistné nákupy v obave z Trumpových ciel, ale naznačuje to nervozitu na trhu. Mimochodom, v minulosti výrazne vysoké hodnoty skreslenia nekorelovali so slabými jednomesačnými výnosmi trhu.
Ak dôjde k rozsiahlemu zníženiu rizika v súvislosti s oznámeniami o clách, očakával by som pokles výnosov a lepšie výsledky USD a JPY, zatiaľ čo euro sa bude obchodovať zle a CAD a MXN budú na tom podobne. To, či sa AUD pripojí k slabému stĺpcu, bude závisieť od toho, či Čína dovolí spochybniť "strop" USDCNH na úrovni 7,375, čo podľa silných náznakov nemá záujem tolerovať.
V pondelok sa vrátim s pohľadom na nadchádzajúci týždeň, ktorý obsahuje kalendár s väčším množstvom rizikových udalostí, aj keď tieto udalosti, ako napríklad FOMC, sú len tieňom toho, čím boli v minulosti, pričom Trump v tejto ére fiškálnej dominancie zatiaľ všetko prekonáva.
Tabuľka: Vývoj trendu a sily FX rady G10 a CNH.
Poznámka: ukazovatele trendu FX Board sú len v relatívnom meradle a sú upravené o volatilitu. Hodnoty pod absolútnou hodnotou 2 sú pomerne slabé, zatiaľ čo hodnoty nad 3 sú pomerne silné a nad 6 veľmi silné.
FX Board ukazuje, ako nerozhodne tu trh vyzerá, keďže JPY sa spätne naplnil a rozsekal, americký dolár utrpel protitrendovú rally. Popri celkovom posilnení zlata vystupuje do popredia v širšom zmysle len slabosť libry šterlingov.
Tabuľka: FX Board Trend Scoreboard pre jednotlivé páry.
Pri jednotlivých pároch vidíme na mnohých miestach veľmi ľadové úrovne realizovanej volatility vo veľmi nízkych ATR, ale všimnite si, že ATR EURUSD a GBPUSD sú pomerne vysoké (svetlooranžové tieňovanie), zatiaľ čo volatilita JPY sa zmiernila z oveľa vyšších úrovní. Pozitívny trend na páre EURUSD sa v skutočnosti nepotvrdil, ako bolo uvedené vyššie.