Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Фокус на сырьевые рынки: Слабость DM против силы EM
Оле Хансен (Ole Hansen)
Глава отдела стратегий в отношении коммодитиз
Summary: Будучи одной из самых горячих тем 2022 года, сырьевые товары по-прежнему являются ключевым классом активов, поскольку дефрагментация означает более сегментированные рынки для стран по покупке и продаже сырьевых товаров, что приводит к появлению интересных инвестиционных возможностей.
Незначительная коррекция меди в первом квартале подчеркивает базовую силу компании
Ключевые сырьевые товары, от сырой нефти до меди и железной руды, начали 2023 год с уверенности в том, что постпандемическое восстановление в Китае, главном мировом потребителе сырья, с лихвой компенсирует темнеющие экономические тучи в других странах, не в последнюю очередь в Европе, все еще переживающей прошлогодний энергетический кризис, и в США, где Федеральная резервная система в попытке бороться с инфляцией продолжает повышать ставки самыми быстрыми темпами за последние десятилетия.
Однако по мере того, как квартал завершался, становилось все более очевидным, что импульс роста, вызванный возобновлением работы Китая, развивался недостаточно активно, чтобы компенсировать негативное влияние повышения ставок, особенно после обращения председателя ФРС Пауэлла к рынку со словами "чего бы это ни стоило". Рынок может расценить это как задуманную рецессию, т.е. ФРС готова предпринять агрессивные действия для охлаждения инфляции, независимо от экономических последствий, что означает более высокие ставки и гораздо дольше, чем предполагалось ранее.
Несмотря на обнадеживающие признаки восстановления экономики Китая, сырьевые товары, зависящие от роста, тем не менее, торговались более вяло в течение оставшейся части квартала, а затем еще больше упали после возникновения банковского кризиса. Однако, хотя сырая нефть упала после нескольких месяцев торговли в диапазоне, ущерб, нанесенный Китаю и промышленным металлам, связанным с "зеленой" трансформацией, был ограничен, а драгоценные металлы выросли на фоне падения доходности облигаций и смягчения тона ФРС, когда сроки достижения пика ставок неожиданно стали ближе.
В преддверии второго квартала большинство сырьевых секторов демонстрируют снижение в годовом исчислении, что вызвано опасениями по поводу экономического роста и отчасти из-за сильного ралли в это время прошлого года, последовавшего за вторжением России в Украину. Больше всего пострадали секторы, зависящие от роста и спроса, такие как энергетика и промышленные металлы, которые в настоящее время демонстрируют годовое снижение примерно на 25%; сельскохозяйственный сектор снизился на 6% в основном из-за резкого снижения цен на пшеницу и хлопок, а драгоценные металлы после мартовских потрясений нашли поддержку и торгуются без изменений по итогам года.
Результатом стало ослабление напряженности на всех рынках, которая была очень заметна в прошлом году и которая способствовала высоким доходам инвесторов, но не в той степени, в которой можно было бы ожидать, учитывая текущие проблемы роста. Из 12 основных товарных фьючерсов, отслеживаемых Bloomberg Commodity Index и имеющих вес в индексе более 2,5%, только четыре показывают годовой ценовой спред в состоянии contango, что обычно характерно для рынка с избыточным предложением, где спотовая цена торгуется ниже годовой форвардной цены.
Вывод заключается в том, что долгосрочный потенциал роста для сырьевых товаров не умер внезапной смертью и будет по-прежнему определяться ужесточением условий предложения по ряду ключевых товаров, вызванным недостатком инвестиций (и не улучшенным текущим банковским кризисом), историей восстановления Китая, глобальной политической поддержкой энергетического перехода, восстановлением инфраструктуры, а также все более изменчивыми погодными рисками.
Поскольку четкого решения войны в Украине не предвидится, Игра фрагментации, - название этого ежеквартального обзора, очень сильно ощущается и на товарном рынке. Наиболее острым, пожалуй, является энергетический сектор, где санкции против России привели к созданию двух- или даже трехуровневого энергетического рынка, что привело к серьезным изменениям в глобальных маршрутах поставок. Следствием этого является удлинение маршрутов судоходства и увеличение времени нахождения в море, что оказывает повышательное давление на пропускную способность судов и их стоимость. Например, российская нефть и топливо, экспортируемые из Прибалтики, основная часть которых раньше шла в Роттердам, теперь должны находить покупателей гораздо дальше - на Ближнем Востоке, в Индии, Китае и даже в Южной Америке.
Драгоценные металлы ищут пик ставок для поддержки следующего движения вверх
Рост золота и серебра сохраняется, и после первого квартала, проведенного, как и прогнозировалось в нашем Перспективе на первый квартал, в диапазоне от $1800 до $1950, мы видим все больше признаков того, что желтый металл может в ближайшие месяцы предпринять новую попытку достичь нового рекорда выше $2100. Если это будет достигнуто, мы можем увидеть, как серебро, полупромышленный металл, вернется к уровню $26 за унцию, что ниже нашего предыдущего прогноза $30, учитывая текущие проблемы экономического роста.
После роста более чем на $340 с ноябрьского минимума на уровне $1615, золото скорректировалось примерно до $150, после предупреждения председателя ФРС Пауэлла "чего бы это ни стоило", а затем резко выросло, когда доходность и ожидания повышения ставок снизились в ответ на банковский кризис. Золото кратковременно торговалось выше отметки $2000, достигнув нового рекорда по отношению к австралийскому доллару и приблизившись к рекорду по отношению к евро. Достигнет ли цена рекорда по отношению к доллару в предстоящем квартале, будет зависеть, помимо изменений в доходности и долларе, от достижения Федрезервом конечной ставки - события, которое в трех предыдущих случаях с 2001 года способствовало мощному ралли в последующие месяцы и кварталы.
Сочетание продолжающегося и сильного спроса со стороны центрального банка, который помог поддержать цены в 2022 году, когда доходность и доллар резко выросли, и возобновление инвестиционного спроса через ETF после нескольких месяцев чистых продаж, вероятно, станет основным двигателем, поддерживающим устойчивый рост цен. Хедж-фонды с их нелипким и направленным позиционированием будут продолжать добавлять дополнительный слой силы во время ралли, но также и слабости в периоды коррекции.
Медь по-прежнему поддерживается переходом к "зеленой" энергетике
В нашем прогнозе на первый квартал мы прогнозировали рост цен на медь в 2023 году, но также отметили, что после первоначального роста, вызванного тем, что трейдеры и спекулянты предвкушали повышение спроса со стороны восстанавливающегося Китая, начинается тяжелая работа по поддержке этого роста, при этом для поддержания роста необходим базовый рост физического спроса, не в последнюю очередь с учетом перспективы увеличения предложения в 2023 году, когда начнется реализация нескольких проектов. В целом, мы считаем, что в ближайшие месяцы медь будет торговаться преимущественно в диапазоне от $3.75 до $4.50, а затем, в конце концов, пробьется выше и достигнет нового рекорда во второй половине года.
Это мнение разделяют некоторые крупные горнодобывающие компании и физические трейдеры, что обусловлено ограниченностью поставок и перспективами роста спроса на электрификацию в рамках перехода к "зеленой" энергетике. В марте, когда сырая нефть в один момент упала более чем на 12%, потери меди составили менее 4%, и, по нашему мнению, это подчеркивает тот факт, что металл, на который растет спрос со стороны электромобилей, возобновляемых источников энергии и систем хранения и передачи энергии, уже компенсирует замедление роста цен на недвижимость в Китае - в последние годы ключевом источнике спроса - и экономический спад на Западе.
Если, как мы считаем, рост спроса на медь только начался, то перспектива все более напряженного рынка меди в ближайшие годы станет тем драйвером, который в конечном итоге приведет к достижению ценами новых рекордных максимумов. Китай, уже являющийся основным фактором спроса на "зеленые" металлы, столкнется с растущей конкуренцией со стороны США, где "Закон о снижении инфляции" (IRA), самое значительное климатическое законодательство в истории США, побудил европейских политиков к принятию "Закона о промышленности с нулевыми показателями" (NZIA), что стимулирует дальнейшее субсидирование и поддержку перехода, а вместе с этим и спрос на так называемые "зеленые" металлы, к которым, помимо прочего, относятся алюминий, литий, кобальт и никель.
Сырая нефть оказалась между слабостью DM и силой EM
В соответствии с нашим прогнозом, нефть марки Brent большую часть первого квартала торговалась на уровне 80-х годов, прежде чем банковский кризис и опасения рецессии привели к падению цены до$70,, поскольку инвесторы поспешили сократить свои риски. Начав второй квартал с более низкой, чем ожидалось, точки зрения, мы видим ограниченные возможности для возвращения выше$90 в следующем квартале, поскольку опасения по поводу замедления экономического роста в США и Европе нивелируют продолжающееся и сильное восстановление спроса в Китае. Как пишет МЭА в своем последнем отчете о состоянии рынка нефти, в настоящее время рынок нефти находится в перекрестном движении: предложение опережает все еще слабый спрос, что привело к росту запасов до 18-месячного максимума.
Помимо текущего и повышенного внимания к рецессии, негативно влияющей на спрос, прогноз предложения также удивил в лучшую сторону: Россия сохранила уровень добычи на уровне, близком к довоенному, несмотря на многочисленные санкции со стороны западных правительств. Поскольку Россия перенаправляет свою нефть и топливные продукты из Европы и от своих союзников по "Большой семерке" в сторону азиатских покупателей, особенно Индии и Китая, а также Турции, Африки и Ближнего Востока, общее поддерживающее воздействие цен на мировые балансы еще не проявилось.
Мы отмечаем, что во время мартовской распродажи сохранялся поддерживающий цены бэквардейшн в Brent, а маржа нефтеперерабатывающих заводов расширилась, что свидетельствует о рыночных условиях, которые, если сохранятся, будут продолжать оказывать базовую поддержку. В целом, однако, нет сомнений в том, что второй квартал будет сложным, поскольку внимание к стабильности финансовых рынков компенсирует базовую силу спроса в Китае и, возможно, также ослабление доллара, поддерживающее перспективы роста в странах с развивающейся рыночной экономикой.