Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Obligationer: Bevar roen, grib øjeblikket
Althea Spinozzi
Head of Fixed Income Strategy
Oversigt: Med den økonomiske afmatning vil kvalitetsaktiver vinde frem, især statsobligationer med en løbetid på op til 5 år. Centralbankernes potentielle rentesænkninger i 2. kvartal tyder på, at varigheden forlænges på trods af bekymringer om politik og inflation.
Rentenedsættelser er på vej for obligationer
En opbremsning i den økonomiske vækst og et gradvist fald i inflationen vil give centralbankerne mulighed for at skrue ned for deres stramme pengepolitik og gennemføre rentesænkninger allerede i årets andet kvartal, hvilket taler for en forlængelse af porteføljens varighed.
På trods af dette bør investorer afholde sig fra at eksponere sig for meget mod obligationer med ultra-lange løbetider, da inflationen fortsat ligger over målet på 2 %. Pengepolitikkerne på de udviklede markeder vil begynde at divergere med hensyn til afvikling af balancer. Derudover vil Fed sænke tempoet i den kvantitative stramning (QT) for at undgå en likviditetsklemme, og ECB vil fremskynde den og begynde at afvikle det pandemiske nødopkøbsprogram (PEPP) i juni. Det vil sandsynligvis resultere i højere volatilitet i obligationsrenterne, især i den længere del af rentekurverne.
Efter et bredt rally på tværs af markederne i løbet af de seneste to kvartaler undervurderer markederne måske både de opadgående og nedadgående risici for økonomien. Den gode nyhed er, at rentemarkederne i øjeblikket giver en række muligheder, der kan modstå flere makroøkonomiske scenarier, takket være attraktive værdiansættelser af obligationer og renter, der ligger omkring deres højeste niveau i 15 år.
På trods af finanspolitiske bekymringer viser statsobligationer fortsat deres værdi som en porteføljeafdækning mod vækst og finansielle risici, hvor den forreste del af rentekurven tilbyder en win-win-løsning.
Udsigt til renteindtægter
Fed og ECB vil sandsynligvis begynde at sænke renten omkring sommer. Alligevel vil politikerne forstærke budskabet om, at de fortsat er datadrevne og vil gå langsomt frem, da inflationen forbliver over målet på 2 %.
Hvis rentesænkningerne udebliver, bliver en hård landing mere sandsynlig, især i euroområdet, hvor økonomien har været stagnerende siden december 2022.
Virksomhedsobligationer af høj kvalitet
Kreditforringelsen vil accelerere i takt med, at økonomien aftager, hvilket vil resultere i nedgraderinger af kreditværdigheden. Hvis man ser bort fra pandemiske op- og nedture, har investment grade-virksomhedsobligationer i øjeblikket den højeste gearing nogensinde og den laveste investeringsdækning siden den globale finanskrise, hvilket gør bottom-up-analyse og cherry picking afgørende.
Virksomhedsobligationer med højt afkast
Virksomheder med højt afkast står over for en dobbelt forhindring: forværrede fundamentale forhold og stigende refinansieringsrisiko, når de nærmer sig en mur af forfald i 2025. Men da centralbankerne forbereder sig på at lette finansieringsbetingelserne, vil junk bonds sandsynligvis forblive understøttede.
Konsekvenser for investeringer
Da Federal Reserve og ECB forbereder sig på at sænke renten, er der mulighed for at forlænge en porteføljes varighed op til 10 år.
De korte renter på de udviklede markeder har toppet i 2023 og tilbyder et win-win-scenarie for mellem- og langfristede ejere. Som et eksempel skal den 2-årige amerikanske statsrente stige til over 6,1 % for at give et negativt afkast, hvis man antager en 6-måneders periode.
De lange renter i USA er fortsat sårbare over for en inflation, der vender tilbage til 2 %, og et muligt opsving i terminspræmien. Hvis disinflationstendensen bliver langsommere end forventet, kan renterne på amerikanske statsobligationer med en løbetid på over 10 år stige yderligere, selv om Fed er begyndt at sænke renten. I Europa er de lange renter rimelige, men vi er fortsat forsigtige med de ultra-lange løbetider.
Virksomhedsobligationer af høj kvalitet
På trods af at de fundamentale kreditforhold forværres, vil spændet mellem investment grade-kreditter forblive begrænset, da investorerne skifter fra risiko til kvalitet.
Virksomhedsobligationer med højt afkast
Højrentespændet vil sandsynligvis blive udvidet gradvist på grund af den aftagende økonomi. Alligevel vil efterspørgslen sandsynligvis forblive robust, da junk bonds på begge sider af Atlanten i gennemsnit giver et afkast, der ligger over de seneste 14 års gennemsnit.