Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Fixní výnos: Zachovejte klid a využijte příležitosti
Althea Spinozzi
Vedoucí oddělení strategie fixních výnosů
Shrnutí: V souvislosti se zpomalením ekonomiky budou ve výhodě kvalitní aktiva, zejména státní dluhopisy do 5 let. Potenciální snížení sazeb centrálními bankami ve druhém čtvrtletí naznačuje prodloužení doby trvání navzdory obavám o politiku a inflaci.
Snížení sazeb pro dluhopisy se blíží
Zpomalení hospodářského růstu a postupný pokles inflace poskytnou centrálním bankám příležitost omezit svou přísnou měnovou politiku a provést snížení sazeb již ve druhém čtvrtletí roku, čímž vznikne důvod pro prodloužení doby trvání portfolia.
Přesto by se investoři měli vyvarovat přílišné expozice vůči dluhopisům s velmi dlouhou splatností, neboť inflace zůstává nad 2% cílem. Měnové politiky na vyspělých trzích se začnou rozcházet, pokud jde o uvolňování rozvahy. Kromě toho Fed zpomalí tempo kvantitativního utahování (QT), aby se vyhnul nedostatku likvidity, a ECB ho zrychlí, přičemž v červnu začne rušit program nouzových nákupů (PEPP). To pravděpodobně povede k vyšší volatilitě výnosů dluhopisů, zejména v delší části výnosových křivek.
Po rozsáhlém růstu napříč trhy v posledních dvou čtvrtletích trhy možná podceňují jak rizika růstu, tak rizika poklesu ekonomiky. Dobrou zprávou je, že trhy s pevným výnosem v současné době nabízejí řadu příležitostí, které mohou odolat různým makroekonomickým scénářům, a to díky atraktivnímu ocenění dluhopisů a výnosům, které se pohybují kolem svých 15letých maxim.
Navzdory fiskálním obavám státní dluhopisy nadále prokazují svou hodnotu jako zajištění portfolia proti růstovým a finančním rizikům, přičemž přední část výnosové křivky nabízí řešení výhodné pro všechny.
Pohled na fixní výnos
Fed a ECB pravděpodobně začnou snižovat sazby přibližně v létě. Tvůrci měnové politiky však budou zdůrazňovat, že se nadále řídí údaji a budou postupovat pomalu, neboť inflace zůstává nad 2% cílem.
Pokud ke snížení sazeb nedojde, stoupá pravděpodobnost tvrdého přistání, a to zejména v eurozóně, kde ekonomika stagnuje od prosince 2022.
Podnikové dluhopisy investičního stupně
Zhoršování úvěrových podmínek se bude se zpomalováním ekonomiky zrychlovat, což povede ke snižování ratingu. Nepočítáme-li pandemické vzestupy a pády, mají podnikové dluhopisy investičního stupně v současné době nejvyšší pákový efekt v historii a nejnižší investiční krytí od globální finanční krize, což činí analýzu zdola nahoru a výběr třešniček klíčovou.
Podnikové dluhopisy s vysokým výnosem
Podnikové dluhopisy s vysokým výnosem čelí dvojí překážce: zhoršujícím se základním ukazatelům a rostoucímu riziku refinancování, protože se blíží ke zdi splatností v roce 2025. Přesto s tím, jak se centrální banky připravují na uvolnění podmínek financování, zůstanou junk dluhopisy pravděpodobně i nadále podpořeny.
Investiční důsledky
Vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém a ECB se připravují na snížení sazeb, existuje možnost prodloužit dobu trvání portfolia až na 10 let.
Předběžné sazby na rozvinutých trzích dosáhly vrcholu v roce 2023 a nabízejí výhodný scénář pro držitele střednědobých a dlouhodobých dluhopisů. Například za předpokladu šestiměsíční doby držby by výnosy dvouletých amerických státních dluhopisů musely vzrůst nad 6,1 %, aby byl výnos záporný.
Dlouhodobé úrokové sazby v USA zůstávají zranitelné v souvislosti s návratem inflace k 2 % a možným oživením termínovaných prémií. V případě pomalejšího než očekávaného dezinflačního trendu by výnosy amerických státních dluhopisů se splatností delší než 10 let mohly dále růst, přestože Fed začal snižovat sazby. V Evropě jsou dlouhodobé sazby přiměřené, ale zůstáváme opatrní, pokud jde o ultra dlouhé splatnosti.
Podnikové dluhopisy investičního stupně
Navzdory zhoršujícím se základním úvěrovým ukazatelům zůstanou úvěrové marže investičního stupně omezené, protože investoři přecházejí od rizika ke kvalitě.
Podnikové dluhopisy s vysokým výnosem
V podmínkách zpomalující se ekonomiky se pravděpodobně budou postupně rozšiřovat rozpětí výnosů s vysokým výnosem. Přesto je pravděpodobné, že poptávka zůstane silná, protože junk dluhopisy na obou stranách Atlantiku v průměru vyplácejí výnosy vyšší, než je průměr za posledních 14 let.