Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Makro: Det handler om valg og om at bevare status quo
Steen Jakobsen
Cheføkonom og investeringsdirektør
Oversigt: Markederne er drevet af valgoptimisme, som overskygger voksende gælds- og likviditetsbekymringer. Valget i 2024 er nært forestående, men økonomiske nøgletal og gældsproblemer berettiger til forsigtige investeringer.
Valg er fortsat et vigtigt tema i 2024
Med det forestående valg i USA i 2024 virker markedet fikseret på denne ene faktor og overskygger andre potentielle scenarier. Selvom vi anerkendte den usikkerhed, der ligger heri, forventede vi, at valget ville spille en dominerende rolle i 1. kvartal og muligvis også påvirke 2. kvartal.
Det handlede ikke om at spille på markederne, men snarere om at genkende den fortælling, der driver investorernes følelser. Centralbanker, der er klar til at sænke renten ved ethvert tegn på svaghed, og politikere, der er ivrige efter at bruge penge uanset finanspolitisk forsigtighed, skabte et miljø, der var modent til "bedre end forventede" data, hvilket gav næring til valgårets optimisme.
En usund mængde gæld
Den amerikanske regerings gældsudstedelse på $3 billioner siden 2022 gav kun $2.4 billioner i nominel BNP-vækst, men opretholdt alligevel en opfattelse af positive økonomiske data. Selv om denne strategi forhindrede en officiel recession, blev den ikke omsat til sund, langsigtet vækst eller økonomisk ekspansion.
En yderligere faktor, der bidrog til denne opfattelse, var den betydelige nedtrapning af Feds Reverse Repo Facility (RRF), som i bund og grund er en statslig hæveautomat. Tænk på denne facilitet som en midlertidig "parkeringsplads" for overskydende kontanter. Fed absorberer disse kontanter ved at sælge værdipapirer med løfte om at købe dem tilbage senere. Når disse kontanter forlader faciliteten og kommer ind i banksystemet igen, bliver de mangedoblet gennem udlån og gearing, hvilket i bund og grund smører hjulene i økonomien.
RRF toppede på $2.5 billioner i begyndelsen af 2023, men er siden skrumpet til under $500 milliarder. Det har indsprøjtet hele $2 billioner i ny likviditet i det amerikanske finanssystem, hvilket har understøttet den dyriske stemning på aktiemarkedet og fået kryptovalutaerne til at nå nye højder.
Anerkender markederne likviditetsrisikoen?
Men under overfladen udfolder der sig en anden historie. Den overdrevne pengetrykning og -cirkulation, der havde til formål at stimulere risikotagning, faldt sammen med S&P 500's lavpunkt i oktober. Det betydelige fald i udestående RRF-saldi og Feds opfattede drejning mod at sænke styringsrenterne sendte aktierne i en lige linje opad fra slutningen af oktober 2023. Med det nuværende tempo vil RRF-saldoen være opbrugt i juni, hvilket fjerner dens stimulerende effekt.
Desuden reducerer de globale centralbanker kollektivt den samlede likviditet i 2. kvartal. Vi forventer, at konsekvenserne af akkumuleret gæld, høje realrenter, uproduktive investeringer i den grønne sektor, refinansieringsbehov hos små og mellemstore banker og overhæng i erhvervsejendomme samlet set vil bremse den økonomiske vækst i den nærmeste fremtid.
Markedets oprindelige overoptimisme med hensyn til rentesænkninger er aftaget, og der er en voksende accept af Feds prognoser. Andre dele af markedet er dog gået den anden vej og forudser ingen nedsættelser i 2024. Vi mener stadig, at rentenedsættelser er sandsynlige, men anerkender det langsomme tempo i ændringerne sammenlignet med markedets forventninger. Husk, at markedet ofte har svært ved at behandle komplekse oplysninger effektivt.
Fordeling af investeringer
Vores investeringsstrategi i 1. kvartal indebar en afbalanceret fordeling på 25 % til hver af de fire vigtigste aktivklasser: aktier, obligationer, råvarer og kontanter/alternativer. Denne diversificering har tjent os godt, men ved overgangen til 2. kvartal justerer vi vores fordeling ved at reducere aktieeksponeringen på grund af bekymringer om værdiansættelsen.
Mens vi anerkender den potentielle indflydelse af valget i 2024, er det måske på tide at følge den afdøde amerikanske investeringsbankmand J. P. Morgans berømte svar, da han blev spurgt, hvordan han var blevet verdens rigeste mand: "Jeg tjente en formue på at komme ud for tidligt".