外匯：降息“競賽”進入白熱化階段
Charu Chanana
首席投資策略師
Summary: 美國經濟放緩暗示著美國例外論將逐漸消失，美聯儲即將降息，美元面臨下行壓力。 澳元和紐西蘭元將因降息滯後而表現出色。 日元因套利交易空頭押注平倉以及日本央行政策轉變而上漲。
美國例外論將逐漸消退
美國第一季度經濟數據表現強勁，但疲軟跡象正在顯現，這可能標誌著美國經濟的轉捩點。 2 月，ISM 製造業指數從 49.1 降至 47.7，ISM 服務業指數也從 53.4 降至 52.6。 目前，這兩個就業指標都在收縮，2 月的 NFP 報告也顯示，儘管就業增長強勁，但失業率上升，工資增長減慢。 消費者信心、零售銷售、JOLTS 職位空缺和密歇根大學情緒調查等指標近期均意外下行。 這表明在第二季度，美國經濟將不再一枝獨秀。歐洲因冬季氣候溫和天然氣價格下降經濟趨於穩定，中國則因去年的寬鬆政策開始發揮作用而復甦。
然而，儘管美國例外論開始消退，軟著陸仍是基本情況。 美元微笑理論 表明，軟著陸可能帶來美元走軟，重新評估美元多頭敞口可能是謹慎之舉。 然而，美元走弱的持久性可能有限，因為新的風險正在逼近。 由於關稅風險和避險資金流動，美國大選和 特朗普再次上任 的可能性可能會導致美元走強。
推動外匯市場的競爭性政策轉向
市場目前預計美聯儲將在 6 月或 7 月開始降息。 這就引出了一個問題，即其他央行，尤其是歐洲央行，是否能在長時間內將利率維持在較高水平，否則就會面臨硬著陸的風險。 這表明，競爭性政策轉向的故事將繼續推動第二季度的外匯市場。
歐元的投機性多頭頭寸已從 12 月高點減半，目前似乎缺乏推動進一步走低的催化劑。 目前看來，隨著天然氣價格下跌，歐元區經濟似乎正在企穩。 相反，英鎊多頭正處於多年高位，第二季度通貨緊縮的明顯跡象可能會促使英國央行降息定價的上升。 這將為歐元兌英鎊帶來走高空間。
同時，由於預計澳儲行在降息的時間和幅度上將滯後於美聯儲和歐洲央行，澳元可能將從中受益。 中國經濟也可能因政策放鬆而上行。 此外，除非全球經濟出現避險衝擊，否則第二季度美元的廣泛疲軟將意味著高 β 活躍貨幣的回升。
日元面臨套利交易平倉風險
工資強勁增長的信號以及日本央行成員的鷹派言論增加了日本央行採取行動的可能性，市場目前預計貨幣政策正常化最早將於 2024 年 3 月或 4 月開始。
再加上第二季度潛在的收益率下降以及美元走弱，日元可能升值，套利交易空頭頭寸可能將大規模撤出。 正如 Brent Donnelley 在《貨幣交易的藝術》一書中所寫，套利交易好比乘坐扶梯上升，乘坐電梯下降。
儘管如此，我們預計日本央行正常化預期並不會太過樂觀，這將使日元情緒保持溫和積極，且這主要由美國方面推動。 這可能不足以抵消美元兌日元空頭頭寸的負利差，表明市場更偏好策略性頭寸或期權交易。 不過，對日本股票敞口進行中和或策略性外匯對沖可能值得考慮。 在外匯方面，值得考慮的是具有最低利差損失的日元交叉盤，如 CHFJPY 或 CNHJPY。