Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Dlaczego wysokie rentowności wywierają presję na akcje
Charu Chanana
Kierownik Działu Strategii Walutowej
Pomimo tego, że Rezerwa Federalna obniżyła stopy procentowe o 100 punktów bazowych od września, długoterminowe rentowności wzrosły, a rentowność 10-letnich obligacji skarbowych oscyluje wokół 4,8% i zbliża się do krytycznego progu 5%. Ta rozbieżność między polityką Fed a zachowaniem rynku obligacji podkreśla odporną gospodarkę USA wraz z rosnącymi obawami o ryzyko fiskalne podczas drugiej prezydentury Trumpa i ryzyko utrzymującej się inflacji.
Ale dlaczego wyższe rentowności wpływają na akcje i co powinni zrobić inwestorzy długoterminowi w tym środowisku?
Rosnące rentowności wpływają na akcje na kilka kluczowych sposobów:
- Wyższe koszty finansowania zewnętrznego: Podwyższone stopy zwrotu zwiększają koszt kapitału dla firm, zmniejszając marże i ograniczając ekspansję. Oprocentowanie kredytów hipotecznych w USA powróciło już do poziomu około 7%, co szczególnie uderza w sektory takie jak nieruchomości, przedsiębiorstwa użyteczności publicznej i małe spółki, które są bardziej wrażliwe na rosnące stopy procentowe ze względu na wysoką dźwignię finansową lub intensywność kapitałową. Wyższe rentowności obligacji mogą również przekładać się na wyższe oprocentowanie kredytów hipotecznych, oprocentowanie kart kredytowych i inne koszty pożyczek konsumenckich. Może to zmniejszyć uznaniowe wydatki biznesowe i konsumenckie, szkodząc wzrostowi przychodów firm w sektorach takich jak uznaniowe wydatki konsumenckie.
Kompresja wyceny: Rentowności obligacji są wykorzystywane jako punkt odniesienia do dyskontowania przyszłych przepływów pieniężnych w celu uzyskania wycen akcji. Wyższe rentowności zwiększają stopy dyskontowe, prowadząc do niższych wycen spółek. Akcje wzrostowe, które zwykle zyski osiągają daleko w przyszłości, są szczególnie wrażliwe na zmiany stóp dyskontowych.
- Zwiększona konkurencja ze strony obligacji: Przy rentowności 10-letnich papierów skarbowych zbliżającej się do 5%, wypłacające dywidendę akcje stały się mniej atrakcyjne w porównaniu z bezpieczniejszymi alternatywami o stałym dochodzie. Średnia stopa dywidendy S&P 500 wynosi zaledwie 1,29%, co utrudnia inwestorom poszukującym dochodu uzasadnienie ekspozycji na akcje, gdy obligacje oferują wyższe, bezpieczniejsze zwroty. Ta zmiana względnej atrakcyjności może prowadzić do realokacji środków z akcji do obligacji, tłumiąc popyt na akcje.
Co dalej?
- Dane ekonomiczne i polityka pieniężna: Poprzeczka dla kolejnych podwyżek stóp procentowych Fed jest wysoka, ale utrzymująca się siła gospodarcza widoczna w danych z USA i ryzyko fiskalne mogą zmusić Fed do działania, jeśli inflacja ponownie przyspieszy. Jeśli wzrost pozostanie silny lub presja inflacyjna utrzyma się, rentowności mogą nadal rosnąć, a rozsądne może być bardziej selektywne podejście do akcji i trzymanie się spółek wysokiej jakości z siłą cenową, w przypadku których wyższe koszty finansowania zewnętrznego mogą zostać przeniesione na konsumentów. Z drugiej strony, jeśli wzrost spowolni, Fed może wkroczyć, by złagodzić warunki finansowe. W takim przypadku inwestorzy mogliby zobaczyć odnowione wsparcie dla wzrostu akcji, chociaż niepewność pozostanie wysoka.
- Zalew podaży długu może pchnąć rentowności w górę: Duże emisje obligacji skarbowych w celu sfinansowania deficytów i wydatków fiskalnych pozostają kluczowym czynnikiem wpływającym na wzrost rentowności. Bez silnego popytu na obligacje, rentowności mogą dalej rosnąć, zwłaszcza jeśli apetyt inwestorów osłabnie w obliczu wysokiej podaży.
- Polityka Trumpa i jej wpływ na wzrost i inflację: Potencjalne ogromne wydatki fiskalne i inwestycje w infrastrukturę mogą pobudzić krótkoterminowy wzrost, ale także napędzić inflację. Tymczasem cła są negatywne dla wzrostu, ale nie ma pewności, czy będą one wprowadzone jednorazowo, czy stopniowo.
- Kluczowe poziomy techniczne: Poziom 5% na 10-letniej rentowności pozostaje krytyczny. Jeśli rentowności przebiją i utrzymają się powyżej 5%, można spodziewać się ponownej presji na akcje.
Pozycjonowanie w środowisku wysokich rentowności: Strategia dla inwestorów długoterminowych
W dzisiejszym środowisku o wysokiej rentowności inwestorzy napotykają zarówno zagrożenia, jak i możliwości. Wyzwaniem jest znalezienie właściwej równowagi między generowaniem stabilnego dochodu a zarządzaniem ryzykiem. Poniżej znajdują się kluczowe strategie skutecznego pozycjonowania portfeli:
1. Obligacje dla stabilności i elastyczności
Przy rentowności obligacji oferującej realne zwroty powyżej inflacji, obligacje odgrywają kluczową rolę. Biorąc jednak pod uwagę niepewne i zmienne otoczenie, inwestorzy powinni unikać podejmowania zbyt dużego ryzyka związanego z czasem trwania inwestycji i skupić się na krótkim końcu krzywej, czyli instrumentach krótkoterminowych. Krótkoterminowe obligacje zapewniają atrakcyjne zyski, jednocześnie ograniczając wrażliwość na dalsze zmiany stóp procentowych. Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym oraz obligacje indeksowane o inflacje mogą dodatkowo zwiększyć stabilność dochodu, oferując stosunkowo niskie ryzyko i zabezpieczenie przed inflacją.
2. Akcje dywidendowe z potencjałem wzrostowym
Nie wszystkie spółki dywidendowe są równie atrakcyjne w świecie wysokich zysków. Akcje zorientowane na czysty dochód są mniej atrakcyjne, gdy rentowność obligacji jest wysoka. Zamiast tego należy skupić się na sektorach, które oferują mieszankę dochodu i wzrostu, takich jak:
- Energia i zasoby naturalne: Sektory te korzystają z wyższych cen surowców i oferują zarówno wysokie zyski, jak i potencjalny wzrost wartości kapitału.
- Sektor finansowy: Spółki z tego sektora mogą skorzystać na wyższych stopach procentowych dzięki lepszym marżom odsetkowym netto, co czyni je kolejną realną opcją dla poszukiwaczy dywidend.
Inwestorzy powinni skupić się na spółkach o silnych fundamentach - niskim zadłużeniu, zdrowych przepływach pieniężnych, silnym zarządzaniu, dużej sile cenowej i zrównoważonych dywidendach.
3. Globalna dywersyfikacja dla lepszej wartości
Podczas gdy amerykańskie spółki dywidendowe akcje zmagały się ostatnio z trudnościami, międzynarodowe rynki oferują w wielu przypadkach lepsze wyceny i wyższe stopy zwrotu.
4. Alternatywy dla ochrony przed inflacją
Aktywa materialne, takie jak towary, nieruchomości i złoto mogą służyć jako cenne zabezpieczenie przed inflacją, zwłaszcza jeśli wydatki fiskalne przyspieszą pod rządami nowej administracji. Aktywa te oferują również korzyści w zakresie dywersyfikacji, zmniejszając ogólną zmienność portfela. W przypadku nieruchomości warto rozważyć REITs z silnymi bilansami, które mogą sprostać rosnącym kosztom finansowania zewnętrznego, jednocześnie nadal generując dochód.