Matières premières : L'énergie et les céréales à l'honneur alors que les métaux marquent une pause

Le secteur des métaux en retrait au troisième trimestre

En 2024, nous nous sommes concentrés sur le secteur des métaux en tant que gagnant potentiel pour l'année et au-delà, tout en soulignant les raisons pour lesquelles la consolidation d'une année se terminait. À l'heure actuelle, l'indice Bloomberg Commodity Total Return Index est en hausse de plus de 5 % sur l'année, tous les secteurs, à l'exception des céréales, ayant contribué à cette hausse. Malgré un recul du secteur de l'énergie au cours du deuxième trimestre en raison d'une prime de risque géopolitique déflatée, les secteurs des métaux ont poursuivi leur progression. L'or et le cuivre ont atteint de nouveaux records avant de marquer une pause, et l'argent a atteint des niveaux inégalés depuis 13 ans.

Une demande soutenue, des problèmes de production dans les principaux produits de base et la perspective d'une baisse des coûts de financement favorisent une phase de reconstitution des stocks. Ces facteurs pourraient conduire l'indice Bloomberg Commodity Total Return Index vers un gain de +10 % sur l'année. Tout en maintenant des perspectives positives pour le trimestre à venir, nous considérons les secteurs de l'énergie et de l'agriculture comme des gagnants potentiels. Les secteurs des métaux devraient se consolider, les investisseurs s'adaptant à la hausse des prix. Les métaux industriels ont besoin d'une reprise de la demande chinoise pour justifier une hausse des prix à ce stade.

Le brut est soutenu par la ligne de conduite de l'OPEP ; les céréales sont vulnérables à la volatilité des conditions météorologiques

Dans le secteur de l'énergie, la demande de pétrole brut et de carburant a diminué plus que prévu au deuxième trimestre. Nous nous attendons à ce que la demande soit à nouveau soutenue au troisième trimestre, sous l'effet d'une mobilité accrue et d'une forte demande d'énergie pour le refroidissement dans le contexte des vagues de chaleur saisonnières qui touchent le Moyen-Orient et l'Asie. Cette situation et les restrictions de la production de l'OPEP soutiennent nos perspectives sectorielles positives, qui incluent le gaz naturel, et nous voyons le brut Brent se maintenir dans une large fourchette de USD 75 à USD 90.

Le secteur des céréales montre des signes de reprise, après près de deux ans de pertes. Cela s'explique en partie par la couverture des positions courtes par les spéculateurs qui détenaient une position courte nette record juste avant le début difficile de la saison de croissance actuelle. Des conditions météorologiques défavorables, du sud du Brésil à l'Europe et à la Russie, ont suscité des inquiétudes quant à la reconstitution des stocks. La production de blé en Russie a subi d'importantes dégradations, qui n'ont été que partiellement compensées par des perspectives positives pour la production américaine. Les conditions météorologiques sèches dans les principales zones de production continueront probablement à soutenir les produits de base mous, du cacao au sucre en passant par le café.

Les métaux reprennent leur souffle après avoir atteint des sommets inégalés

Le cuivre a atteint un niveau record au début de l'année. Bien que nous soyons convaincus de la trajectoire ascendante à long terme, la faiblesse actuelle de la demande en Chine, où les niveaux de stocks ont atteint les sommets de l'ère pandémique, suggère que le moment n'était pas opportun. Comme l'a souligné Peter Garnry dans ses perspectives sur les actions, l'électrification du monde change la donne pour le cuivre, premier conducteur d'électricité. Toutefois, si les perspectives à long terme laissent présager une hausse des prix du cuivre, les perspectives à court terme doivent s'améliorer avant que les prix ne finissent par augmenter, ce qui ne se produira probablement pas avant 2025 et au-delà, lorsque l'entonnoir de la nouvelle offre commencera à s'assécher.

La flambée de l'or et de l'argent au cours du premier semestre pourrait déclencher une période de consolidation, le temps que les investisseurs s'adaptent à des prix plus élevés. Mais dans l'ensemble, nous ne voyons pas de changement majeur dans les raisons de posséder des métaux précieux, et avec la perspective d'une baisse des taux américains au cours du second semestre qui ramène les investisseurs dans les ETF, un groupe de vendeurs nets depuis 2022, nous voyons des prix plus élevés à la fin de l'année. Les achats des banques centrales, l'un des principaux moteurs de la hausse de l'or ces dernières années, pourraient également ralentir à court terme, comme l'a montré la Banque populaire de Chine, qui a interrompu ses achats en mai après 18 mois d'achats ininterrompus. Nous maintenons notre prévision de fin d'année pour l'or à USD 2,500 l'once, tout en augmentant l'argent à USD 35 l'once.