Proč dluhopisy získávají na dnešním trhu zpět svou zajišťovací sílu?

Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI

Shrnutí:

• Tnedávný výprodej trhu ukazuje, že dluhopisy opět působí jako zajištění proti akcie krachu trhu.
• Při současných výnosech na úrovni 3,7 % poskytují dluhopisy lepší kompenzaci rizika a ochranu před poklesem cen ve srovnání s úrovní před COVID, kdy výnosy činily 2,5 %.
• Vzhledem k tomu, že reálné sazby jsou jedny z nejvyšších za posledních 17 let, mají tvůrci politik dostatek prostoru pro snížení sazeb, což v případě krize dále podpoří ceny dluhopisů.
• Pokud očekávaná krize nenastane, budou trhy muset upravit svá současná očekávání ohledně snižování úrokových sazeb, což způsobí růst výnosů státních dluhopisů. Pro zmírnění těchto rizik preferujeme omezení expozice vůči duraci na dluhopisy se splatností do pěti let.

Tradičně jsou akcie a dluhopisy v inverzním vztahu, kdy dluhopisy obvykle stoupá, když akcie klesá, což poskytuje přirozený zajištění. Tato korelace však v poslední době oslabila, což snižuje účinnost dluhopisy jako diverzifikačního nástroje. Významnou roli v tomto posunu sehrála měnová politika FED. Navzdory očekávání nižších sazeb Fed zvýšil sazby do roku 2023, aby kontroloval inflaci. Tento postoj vedl k současnému poklesu jak akcie, tak dluhopisy, protože rostoucí sazby poškodily ceny dluhopisů a negativně ovlivnily ocenění akcie zvýšením výpůjčních nákladů a snížením budoucích peněžních toků. V roce 2024 přetrvávala vysoká korelace mezi akcie a dluhopisy v důsledku přetrvávajících ekonomických nejistot, včetně obav z inflace a potenciální recese. Přestože Fed pozastavil zvyšování sazeb na 5,25 %, dřívější zvyšování sazeb a ekonomické podmínky nadále ovlivňovaly oba trhy podobně, což snižovalo diverzifikační výhody tradičně očekávané od smíšeného akcie a dluhopisového portfolia.

Hlavním poznatkem z nedávného výprodeje na trhu je, že dluhopisy nyní působí jako zajištění proti rozsáhlému výprodeji akcií. Přestože výnosy zcela nevyrovnají výrazné poklesy trhu, výkonnost aktiv v tomto měsíci ostře kontrastuje s obdobím před rokem, kdy současně klesaly jak akcie, tak dluhopisy. Od zasedání FED minulou středu klesl výnos desetiletých amerických státních dluhopisů o 36 bazických bodů, zatímco výnos dvouletých státních dluhopisů se snížil o 53 bazických bodů na 3,8 %. Tento posun vedl během několika dní k růstu o 2,8 %, resp. 1 %. Naproti tomu indexy S&P 500 a Nasdaq od zasedání FOMC poklesly o 2,41 %, resp. 4 %.

Proč jsou dnes dluhopisy v případě recese atraktivnější než před COVIDem

dluhopisy může být lepší zajištění v případě akcie krachu trhu, dnes s výnosy na úrovni 3,7 % ve srovnání s úrovní před COVID, kdy dosahovaly výnosů 2,5 %, a to z několika důvodů:

1. Vyšší výnos poskytuje lepší kompenzaci za riziko:

• Vyšší příjmy: dluhopisy s vyššími výnosy poskytují vyšší úrokové příjmy. Výnos 3,7 % nabízí výraznější výnosy než výnos 2,5 % a poskytuje investorům lepší kompenzaci za riziko spojené s držením dluhopisy.
• Polštář proti poklesu cen: Vyšší výnos působí jako polštář proti případnému poklesu cen dluhopisů. V případě růstu úrokových sazeb nebo volatility trhu pomáhá vyšší výnos zmírnit dopad na celkový výnos investice do dluhopisů.
•  Mírná ochrana proti nafouknutí: I když není tak účinný jako inflačně vázaný dluhopisy, vyšší výnos poskytuje lepší ochranu proti inflaci ve srovnání s dluhopisy s nižším výnosem.

2. Relativní atraktivita na nadhodnoceném trhu akcie:

• Srovnávací výnos: V prostředí, kdy se akcie zisky stávají nejistými, může být dluhopisy nabízející 3,7 % atraktivnější než akcie, který může v budoucnu vyplácet nižší dividendové výnosy. Tato atraktivita může zvýšit poptávku po těchto dluhopisy a podpořit jejich ceny i na nestabilních trzích.
• Let do bezpečí: Během akcie krachu na trhu investoři obvykle hledají bezpečná aktiva. Výnosnější dluhopisy jsou atraktivnější, protože kombinují bezpečnost s relativně lepšími výnosy, což zvyšuje jejich poptávku a tím i účinnost zajištění.

3. Reálné sazby zůstávají jedny z nejvyšších za posledních 17 let, což umožňuje tvůrcům politik provádět jejich snižování:

•  Hospodářská politika: Hospodářská politika po zavedení COVID, včetně uvolnění měnové politiky a fiskálních stimulů, přispěla k rychlému růstu inflace. Přestože se inflace ještě nevrátila k dvouprocentnímu cíli centrálních bank, je rozumně nižší než před rokem, což tvůrcům politiky umožňuje snížit úrokové sazby.

Kde může dluhopisy selhat: Rizika dlouhého trvání v době nejistoty

V dnešním tržním prostředí, kde se počítá s možností krize, zůstávají tvůrci politiky klidní a zdá se, že neplánují snižovat úrokové sazby tak agresivně, jak dnes trhy s dluhopisy do budoucna předpokládají. Tento rozpor mezi očekáváním trhu a skutečnými politickými postoji představuje významné riziko pro dlouhodobé dluhopisy. Pokud se očekávaná krize nenaplní, budou trhy nuceny upravit svá očekávání a snížit prognózy snižování sazeb. Takový posun by pravděpodobně vedl k růstu výnosů a poklesu cen dlouhodobých dluhopisy, které jsou na změny úrokových sazeb obzvláště citlivé. V důsledku toho by pozice s vysokou dobou trvání čelily značnému tlaku. Vzhledem k těmto rizikům dáváme přednost přední části výnosové křivky, tedy do pěti let, protože poskytuje stabilnější investiční možnost s menší citlivostí na výkyvy úrokových sazeb, a nabízí tak lepší ochranu v nejistém ekonomickém prostředí.

Závěr

Nedávný výprodej na trhu ukazuje, že držení dluhopisy je v době volatility obezřetné a že význam dobře vyváženého portfolia nelze přeceňovat. Přestože inflace zůstává nad inflačním cílem FED, dluhopisy nabízí přesvědčivou odpověď pro investory, kteří se obávají krachu trhu, zejména díky svým vyšším výnosům ve srovnání s obdobím po globální finanční krizi. S výnosy na úrovni 3,7 % poskytují dluhopisy lepší kompenzaci za riziko, takže jsou atraktivnější než v předchozích letech, kdy průměrný výnos amerických státních dluhopisů činil 2,5 %. Navíc vzhledem k tomu, že reálné sazby zůstávají jedny z nejvyšších za posledních 17 let, mají tvůrci politiky větší flexibilitu při snižování sazeb, což by mohlo dále podpořit ceny dluhopisů.

Na nadhodnoceném trhu akcie představuje dluhopisy poměrně atraktivní alternativu. Jejich srovnatelný výnos je činí atraktivními v prostředí, kde jsou akcie zisky nejisté. Navíc během volatility trhu slouží dluhopisy jako bezpečná aktiva, která nabízejí stabilitu a lepší výnosy, což zvyšuje jejich účinnost zajištění.

Přesto by investoři měli být opatrní, pokud jde o duraci, protože pokud se krize neuskuteční, výnosy státních dluhopisů by mohly vzrůst, což by mohlo ohrozit pozice s dlouhou durací.