Růst mezd a odolnost ekonomiky zpochybňují očekávání trhu ohledně agresivního snižování sazeb ECB

Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI

Shrnutí:

• Odolný růst mezd: Navzdory zpomalení zůstává růst mezd v eurozóně nad inflačním cílem ECB, což zpochybňuje očekávání agresivního snižování sazeb a naznačuje přetrvávající inflační tlaky.
• Smíšené ekonomické signály: Zatímco souhrnný index PMI eurozóny vykazuje mírný růst, zejména v sektoru služeb, celkový ekonomický výhled zůstává slabý, zejména ve zpracovatelském průmyslu.
• Německé dluhopisy Předražené: Německé dluhopisy obchod bohaté vzhledem k ekonomickým fundamentům, což odráží příliš optimistická očekávání trhu ohledně snížení sazeb ECB, která se vzhledem k odolnému růstu mezd a přetrvávajícím obavám z inflace nemusí naplnit.

Údaje o mzdách v eurozóně poskytly euru impuls a zvýšily očekávání jestřábího posunu sazeb ECB výhled. Dlouhodobé dluhopisy se vyvíjely hůře než jejich protějšky, přičemž výnosy desetiletých dluhopisů vzrostly přibližně o 4 bazické body na 2,22 % a zůstaly tak v úzkém rozpětí, které se vytvořilo po výprodeji jenu. Mezitím je americký dolar pod tlakem, na který doléhají holubičí signály ze zápisu FOMC a revize mezd v USA směrem dolů, které ukazují na oslabení trhu práce.

Dnešní údaje z eurozóny přinášejí smíšený obrázek: ačkoli odpovídají klesající inflaci dluhopisy, trhy zcela nepřesvědčily o tom, že ECB bude schopna do konce roku třikrát snížit sazby. Zde je důvod:

1. Růst mezd: V eurozóně dochází k výraznému zpomalení růstu mezd, přičemž vyjednané mzdy klesly ve druhém čtvrtletí ze 4,7 % na 3,6 %. Ačkoli růst mezd zůstává nad 2% inflačním cílem ECB, vývoj naznačuje mírnější inflaci výhled. Potenciální mzdové tlaky ze strany odborů ve druhé polovině roku 2024 by však mohly zkomplikovat schopnost ECB snižovat sazby tak agresivně, jak někteří očekávají.
2. Hospodářská činnost: Srpnový kompozitní index PMI v eurozóně vzrostl z 50,2 na 51,2, a to zejména díky růstu francouzských služeb v souvislosti s olympijskými hrami. Navzdory tomu zůstává celková ekonomická výhled slabá, zejména ve zpracovatelském průmyslu, který nadále klesá. Zatímco sektor služeb vykazuje určitou odolnost, širší hospodářské oživení v celé eurozóně je jen málo patrné. Zmírnění inflačních tlaků a pokles cen vstupů mohou ECB poskytnout prostor pro zvážení snížení sazeb v září, ale není to jisté.

Na zářijové snížení sazeb ECB příliš nesázejte

Zatímco trhy počítají se snížením sazeb v září, je třeba mít na paměti, že ECB brzy zveřejní nový soubor makroekonomických projekcí. Ty mohou zahrnovat revize růstu směrem dolů a revize inflace směrem nahoru. Ve druhém čtvrtletí se podle červnových projekcí ECB očekával pokles jádrové inflace na 2,7 %, místo toho však dosáhla vyšší hodnoty 2,8 %. Současně růst reálného HDP zaostal za očekáváním a dosáhl 0,3 % namísto předpokládaných 0,4 %. Vzhledem k primárnímu mandátu ECB kontrolovat inflaci je nepravděpodobné, že by revidovala prognózy inflace na letošní rok směrem nahoru a přesto přistoupila ke snížení sazeb v září. Snížení v říjnu se zdá být pravděpodobnější.

Německý dluhopisy se zdá být vzhledem k politické trajektorii nadhodnocený.

Německé výhled jsou po zveřejnění vyjednaných údajů o mzdách nadále nadhodnocené, protože odrážejí optimistický výhled, který nemusí odpovídat ekonomické realitě.

Německé dluhopisy zaznamenaly v posledním čtvrtletí výrazné zisky, přičemž dvouleté a desetileté výnosy klesly z květnového maxima o téměř 50 bazických bodů na 2,36 %, resp. 2,22 %. To naznačuje, že investoři jsou stále více přesvědčeni o tom, že Evropská centrální banka (ECB) by mohla na základě slábnoucího ekonomického výhled agresivně zmírnit svůj politický postoj. Hospodářský růst je však nadále podporován a silný růst mezd naznačuje přetrvávající inflační tlaky, zejména ve službách a v jádrové inflaci, které ECB pozorně sleduje. Odolný růst mezd zpochybňuje očekávání trhu ohledně agresivního snižování sazeb.

Výnosy desetiletých Bundů zůstávají omezeny v úzkém pásmu, které se vytvořilo po odeznění jenu carry obchod. Aby se výnosy dostaly z tohoto pásma, musely by vzrůst nad 2,28 %, což by znamenalo růstový trend, nebo klesnout pod 2,17 %, aby pokračovaly v poklesu.