盛寶第二季度展望: 終局來臨

實際利率不斷下降和金融化程度不斷提高的日子一去不返，生產力的新增長將取而代之

香港，2022年4月6日 – 網上交易和投資專家盛宝金融(香港)有限公司(“盛宝金融”)今天發佈了2022年第二季度全球市場展望報告，報告涵蓋關於股票、外匯、貨幣、商品和債券的交易理念，以及一系列對客戶投資組合有重要影響的核心宏觀主題。

盛寶第二季度展望報告認為，我們正在目睹，自 1998 年長期資本管理公司（LTCM）危機後格林斯潘出現以來塑造市場的格局的終結。新冠疫情和俄羅斯入侵烏克蘭的雙重衝擊改變了所有政策的優先事項，包括財政、貨幣和地緣政治。在美國，美聯儲應對不斷上升的通脹風險的紧迫性打破了傳統的在麻煩一出現時就救助金融市場和經濟的做法。在歐洲，俄羅斯入侵烏克蘭讓德國放棄了數十年的財政和國防政策，迎來了一個新的投資時代，預期會推動生產力的強勁增長。隨著國防凌駕於其他因素之上，歐盟的生存風險已經消失。

“這一前景解決了全球宏觀和政治已經發生的結構性轉變。實際利率不斷下降和金融化程度不斷提高的日子已經一去不復返了，取而代之的是生產力的新增長。我們將經濟議程轉移到一個更好、更理性的方向，即使我們每天都從烏克蘭戰爭中听到可怕的人道主義的消息”，盛寶首席經濟學家兼首席投資官 Steen Jakobsen在展望的介紹中說，並補充道：

“三個週期同時影響市場：

1. 新冠疫情和烏克蘭戰爭造成的持續供應緊縮，以及世界的实体物理限制
2. 通脹上升背景下的資產重新定價
3. 美聯儲新的緊縮週期在 3 月啟動並將繼續

這些最終將導致兩個關鍵結果。首先，在戰略宏觀層面上，增加對能源和國防優先事項的支出以及供應鏈多元化，以消除戰略行業單一環節出現斷裂而影響全局的情況。其次，實際利率的負值程度走高，這表明全球經濟將大幅提高生產力，遠離短期財務收益和尋租，轉向有形資產、基礎設施和对社會契約的重新關注。”Steen Jakobsen說。

中國：為應對新格局，政策將變得更加寬鬆

“隨著世界主要經濟體進入高通脹、能源和大宗商品價格上漲、貨幣緊縮和全球供應鏈重構新格局，去年作為中國主要增長動力的出口業今年將面臨困難。能源和大宗商品價格的上漲已經惡化了中國的貿易條件，對其出口的需求也可能再未來幾個季度放緩。加上新冠疫情在主要城市（尤其是上海）的重新爆發，使中國 2022 年 5.5% 的增長目標面臨挑戰。”盛寶金融大中華區市場策略師黃永輝表示。

“正是在這種背景下，國務院副總理劉鶴上月在國務院金融穩定與發展委員會特別會議上承諾以更加寬鬆的政策提振經濟，並暗示要減少對電子商務平台的監管壓力，並更多地支持房地產行業。”黃永輝補充道。

股票：生產力、創新和定價能力愈發重要

“戰爭和隨後對俄羅斯的嚴厲制裁使世界陷入了不可預測的環境。當未來變得更加不確定時，預防原則指示股票風險溢價應該上升，因此股票估值會下降。”盛寶股票策略主管 Peter Garnry說。

“隨著歐洲的大規模戰爭和大宗商品市場的動盪，通脹壓力進一步加劇，股市進入了自1970 年代以來未見的環境。高通脹本質上是對資本增加壓力，提高了資本回報的門檻，因此通脹會以無情的方式過濾掉較弱和非生產性的公司，低利率和過剩資本幫助殭屍公司的残喘存活的日子已經結束。”

“而世界上最大的一些公司將最晚受到財務狀況收緊的打擊，而且它們也有定價權，可以比小公司更長期地將通貨膨脹轉嫁給客戶。”Peter Garnry補充道。

大宗商品：戰爭和製裁令本已緊張的大宗商品市場更加火爆

 “我們在 2021 年初首次寫到的大宗商品價格長期上漲週期的前景繼續顯現。在過去的一個季度，烏克蘭戰爭和對俄羅斯的製裁推動了一個已經見證供應前景趨緊的行業。” 盛寶大宗商品策略主管 Ole Hansen说。

“多重不確定性將在第二季度導致另一個廣泛的交易區間——可能在每桶 90 美元至 120 美元間。預計市場最終應該會穩定下來，因為全球經濟越來越受到通貨膨脹和利率上升的挑戰，主要生產商的閒置產能減少以及與俄羅斯有關的持續供應中斷被需求放緩部分抵消。再加上與新冠疫情相關的中國需求暫時下降，重新回到3月高點的前景看起來不太可能，”Ole Hansen表示，並繼續說道：

工業金屬：“俄羅斯目前的供應中斷將在整個 2022 年繼續支持該行業，尤其是考慮到對脫碳未來的持續推動。與此同時，為應對俄羅斯威脅而增加的國防預算將使需求保持強勁，儘管目前存在經濟放緩的風險。此外，支持該行業的是，隨著政府加大力度治理污染，中國產能增長的前景將放緩，而出於同樣的原因，中國以外的生產商也非常不願意投資新產能。”

“雖然能源向碳密集度較低的未來轉型預計將對許多關鍵金屬產生強勁且不斷增長的需求，但中國的前景目前仍是主要未知數，尤其是銅，因為中國的很大一部分需求與房地產行業有關。但考慮到新礦業供應渠道薄弱，我們認為當前中國房地產放緩帶來的宏觀逆風將在整個 2022 年緩和。”

貴金屬：“進入第二季度，我們看到黃金最終會適應美國的加息週期並走高。通脹將繼續居高不下，諸如商品投入成本上升、工資和租金等因素不會因利率上升而降低，基於這樣的信念，我們对前景看漲。 我們認為黃金也越來越多地被視為对市場目前樂觀看法的一个對沖，樂觀看法即指，央行將在增長放緩迫使人們重新考慮加息步伐和最終利率之前，成功降低通脹。”

固定收益：痛苦之路的正常化

“我們已經進入債券熊市，收益率注定會大幅上升。在這種環境下，美國國債等傳統避風港將無法保護尋求多元化投資組合的投資者。期限將比歷史上其他時期更不健康，因為我們是從創紀錄的低利率水平開始的，而且沒有更高的收入可以依靠。這是多年來寬鬆貨幣政策的結果，這些政策扭曲了風險認知，迫使投資者通過信貸或期限承擔更多風險。”盛寶高級固定收益策略師 Althea Spinozzi 表示。

外匯：歐元大復蘇

“就在歐元開始進行復蘇嘗試以預期歐洲央行在 3 月 10 日的會議上將轉向緊縮政策之後，俄羅斯入侵烏克蘭導致歐元下跌。鑑於不確定的背景，歐洲央行確實做出了相當強硬的轉變，但更重要的是德國——在烏克蘭被入侵的幾天內——承諾提供巨額財政支出以解決其能源和國防脆弱性。歐盟也加入了呼籲，並將通過聯合發債為大型新財政舉措提供資金。所有這些財政舉措都將深刻深化歐盟資本市場，並可能為歐元提供長期提振。如果可怕的戰爭迷霧有望很快消散，那麼歐元重新定價大幅走高是有希望的。” 盛寶外匯策略主管John Hardy表示。

美元：“中國作為世界上最大的外匯儲備持有國，與美國的競爭日益激烈，可能會將針對俄羅斯央行的行動視為一個巨大的警鐘，其希望盡快脫離對美元的依賴。最重要的是，隨著大宗商品價格的暴漲和美國財政紀律的缺乏，任何美元和其他法定外匯儲備的主要持有者都可能希望多元化，不再持有負收益的法定資產，而是投資於大宗商品和其他硬資產，以及即使沒有直接的製裁威脅，也需要提高生產能力。而這些過程需要時間，在我們前進的崎嶇道路上，美元作為世界上流動性最強的貨幣仍將保持溢價。”John Hardy說。