Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Wpływ Powella: Rotacje w inwestycjach, Japoński jen i Obligacje rządowe
Macro 4 min na przeczytanie
Charu Chanana
Kierownik Działu Strategii Walutowej
Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI
Kluczowe punkty:
- Czerwcowy raport o inflacji w USA i ostatnie komentarze Fed ożywiły nadzieje rynku na obniżki stóp Fed we wrześniu.
- Inwestorzy przechodzą od dużych do małych spółek akcje, japoński jen znacznie się umocnił, a popyt na 2-letnie obligacje skarbowe jest silny, a wszystko to w oczekiwaniu na potencjalne obniżki stóp procentowych Fed i zmiany w globalnej polityce pieniężnej.
- Pomimo odnowionego optymizmu, strukturalna inflacja i ryzyko związane z wyborami w USA sugerują, że Fed prawdopodobnie będzie ostrożnie podchodził do obniżek stóp procentowych.
Odkąd Rezerwa Federalna zasygnalizowała koniec cyklu agresywnych podwyżek stóp procentowych, uwaga skupiła się na czasie i tempie potencjalnych cięć stóp. Na początku roku rynki przewidywały, że dezinflacja przyspieszy, a Fed obniży stopy procentowe sześć do siedmiu razy. Jednak dane inflacyjne z pierwszego kwartału pokazały odrodzenie presji cenowej, zmieniając oczekiwania rynku na pojedynczą obniżkę stóp procentowych w tym roku.
Ostatnie dane ożywiły jednak oczekiwania, że Fed wkrótce zacznie obniżać stopy procentowe. Czerwcowy raport CPI z 11 lipca, który pokazał powiew deflacji, na nowo rozbudził optymizm co do potencjalnych obniżek stóp procentowych już we wrześniu. Ponadto komentarze Powella i innych przedstawicieli Fed sugerowały rosnący optymizm co do inflacji akcje i sugerowały, że obniżki stóp mogą być nieuchronne. Nastroje te są dodatkowo wspierane przez ostatnie trendy na rynku pracy, takie jak mniejsza liczba wolnych miejsc pracy i wolniejszy wzrost płac.
Biorąc pod uwagę te znaczące zmiany w inflacji i warunkach na rynku pracy, istnieją mocne argumenty przemawiające za tym, że Fed powinien proaktywnie dostosowywać swoją politykę, aby zapewnić, że miękkie lądowanie pozostanie osiągalne.
Niektóre części rynku, jak zauważono poniżej, już zmieniają się w oczekiwaniu na potencjalne obniżki stóp procentowych Fed. Pieniądze napływają do poobijanych, kapitałochłonnych i wrażliwych na stopy procentowe części rynku, które mogą potencjalnie zyskać na niższych stopach procentowych.
Rotacja od spółek o dużej kapitalizacji do spółek o małej kapitalizacji
Od początku roku spółki o małej kapitalizacji radziły sobie gorzej niż indeksy o dużej kapitalizacji, takie jak S&P 500 i NASDAQ 100. Jednak od 11 lipca małe spółki przejęły przewagę nad dużymi spółkami akcje, jak pokazano na poniższym wykresie. Indeks Russell 2000 dla mniejszych amerykańskich spółek akcje wzrósł o 10% od dnia publikacji inflacji, podczas gdy S&P 500 spadł o 1,4%, a NASDAQ 100 o ponad 4%.
Jak omawialiśmy wcześniej, inwestorzy potencjalnie przechodzą z dużych spółek na małe w oczekiwaniu na bardziej sprzyjające środowisko polityki pieniężnej. Mniejsze spółki są zazwyczaj wrażliwe na wysokie koszty finansowania zewnętrznego, ponieważ w porównaniu z dużymi spółkami o zmiennej kapitalizacji mają większe zadłużenie o zmiennym oprocentowaniu. Więcej na temat ostatnich lepszych wyników Russell 2000 pisaliśmy w tym poście na LinkedIn.
Niedźwiedzie japońskiego jena wycofują się
Japoński jen odnotował gwałtowne wzrosty od czasu raportu o inflacji w USA z 11 lipca. Jen wzrósł o ponad 4% w stosunku do dolara amerykańskiego, a zakłady na złagodzenie polityki Fed zbiegły się w czasie z oczekiwaniami, że Bank Japonii może podnieść stopy procentowe na lipcowym posiedzeniu. Ta potencjalna zmiana w różnicach rentowności sprzyja jenowi.
W międzyczasie japońskie władze również interweniowały na rynkach walutowych po raporcie o inflacji w USA, aby pomóc wzmocnić jena. Ruch ten może również potencjalnie zmniejszyć krótkie pozycje jena, biorąc pod uwagę, że carry trading finansowany jenem był popularną strategią w ciągu ostatnich kilku lat.
Solidny popyt na aukcji 2-letnich papierów skarbowych
Ostatnia aukcja 2-letnich obligacji skarbowych cieszyła się dużym popytem, co wskazuje na duże zainteresowanie inwestorów krótkoterminowym długiem rządowym. Ten gwałtowny wzrost popytu jest prawdopodobnie spowodowany oczekiwaniami niższych przyszłych stóp procentowych, ponieważ inwestorzy spieszą się, aby zablokować obecne zyski.
Inwestorzy zabezpieczyli łącznie 91% aukcji, najwięcej od 2003 roku, podczas gdy dealerzy pierwotni otrzymali rekordowo niskie 9%. Odwrócenie krzywej 2s10s zmniejszyło się do około -24 punktów bazowych, zbliżając się do najmniej odwróconych poziomów w tym roku. Wysoki popyt na obligacje skarbowe podkreśla oczekiwania rynku na kontynuację wspierającej polityki pieniężnej Fed.
Słowo przestrogi
Byliśmy tu już wcześniej.
Również pod koniec 2023 r. indeks małych spółek Russell 2000 wzrósł o 27% od październikowych minimów, przewyższając 17% wzrosty na S&P 500 i 20% na NASDAQ 100, ponieważ rynki spodziewały się obniżek stóp procentowych Fed. Jednak wraz ze spadkiem oczekiwań na obniżkę stóp procentowych Fed, Russell znalazł się w przedziale, podczas gdy duże spółki nadal zyskiwały dzięki solidnemu wzrostowi zysków.
Podobnie jen japoński zyskał około 8% w stosunku do dolara amerykańskiego pod koniec 2023 r. w związku z oczekiwaniami dotyczącymi złagodzenia polityki Fed, po czym powrócił do rekordowo niskiego poziomu.
Jest to wyraźny dowód na to, że w grę wchodzi wczesny optymizm dotyczący obniżek stóp procentowych. Jednak trwałe trendy są prawdopodobne tylko wtedy, gdy fundamenty będą wspierać i cykl obniżek stóp będzie kontynuowany.
Strukturalna presja inflacyjna sugeruje jednak, że inflacja może nie powrócić do 2% celu Fed. Czynniki takie jak niedobory siły roboczej, zakłócenia w łańcuchu dostaw, zielona transformacja i trwałe wydatki fiskalne będą nadal napędzać inflację. Ponadto ryzyko związane z wyborami w USA sugeruje, że choć Fed może rozpocząć cykl łagodzenia polityki pieniężnej, to prawdopodobnie będzie ostrożnie podchodził do obniżek stóp procentowych, aby dać sobie czas na ocenę polityki nowej administracji i jej wpływu na inflację.
W związku z tym obniżki stóp procentowych przez Fed prawdopodobnie nie wystarczą, by rozwiązać problemy z rentownością spółek o małej kapitalizacji lub sprawić, by różnice w rentowności stały się nieatrakcyjne dla transakcji carry trade finansowanych jenem.