Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Powellův vliv v praxi: Přesuny investic, Japonský jen a Státní dluhopisy
Macro 4 min čtení
Charu Chanana
Vedoucí oddělení FX strategie
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Klíčové body:
- Červnová zpráva o inflaci v USA a nedávné komentáře Fedu obnovily naděje trhu na zahájení snižování sazeb Fedu v září.
- Investoři se přesouvají od velkých akcií k malým akcie, japonský jen výrazně posílil a existuje silná poptávka po dvouletých státních dluhopisech, to vše v očekávání možného snížení sazeb Fedu a změn v globální měnové politice.
- Navzdory obnovenému optimismu strukturální inflace a rizika amerických voleb naznačují, že Fed bude pravděpodobně postupovat při snižování sazeb opatrně.
Poté, co FED naznačila konec svého agresivního cyklu zvyšování sazeb, se pozornost přesunula na načasování a tempo případného snižování sazeb. Na začátku roku trhy očekávaly, že dezinflace zrychlí a že Fed sníží sazby šestkrát až sedmkrát. Údaje o inflaci za první čtvrtletí však ukázaly oživení cenových tlaků, což změnilo očekávání trhu ohledně jediného snížení sazeb v tomto roce.
Nedávné údaje však oživily očekávání, že Fed brzy začne uvolňovat sazby. Červnová zpráva o indexu spotřebitelských cen z 11. července, která ukázala závan deflace, oživila optimismus ohledně možného snížení sazeb již v září. Komentáře Powella a dalších představitelů Fedu navíc naznačily rostoucí optimismus ohledně inflace výhled a naznačily, že by se mohlo blížit snížení sazeb. Tento názor podporují i nedávné trendy na trhu práce, jako je menší počet volných pracovních míst a pomalejší růst mezd.
Vzhledem k těmto výrazným změnám v inflaci a podmínkách na trhu práce existuje silný argument pro to, aby Fed aktivně upravil svou politiku a zajistil, že měkké přistání zůstane dosažitelné.
Některé části trhu, jak je uvedeno níže, se již v očekávání možného snížení sazeb Fedu mění. Peníze proudí do oslabených, kapitálově náročných a na úrokové sazby citlivých částí trhu, které mohou potenciálně získat podporu z prostředí nižších úrokových sazeb.
Rotace z Large Caps na Small Caps
Indexy s malou tržní kapitalizací od začátku roku nedosahují lepších výsledků než indexy s velkou tržní kapitalizací, jako je S&P 500 a NASDAQ 100. Od 11. července však převzaly malé kapitalizace náskok před velkými kapitalizacemi akcie, jak ukazuje následující graf. Index menších amerických akcie společností Russell 2000 vzrostl ode dne zveřejnění inflace o 10 %, zatímco S&P 500 klesl o 1,4 % a NASDAQ 100 o více než 4 %.
Jak jsme již dříve uvedli, investoři potenciálně přecházejí od velkých akciových titulů k malým akcie v očekávání příznivějšího prostředí měnové politiky. Menší společnosti jsou obvykle citlivé na vysoké výpůjční náklady, protože ve srovnání s velkými společnostmi nesou větší dluhové zatížení s pohyblivými úrokovými sazbami. Více jsme se o nedávném překonání výkonnosti indexu Russell 2000 zmínili v tomto příspěvku na LinkedIn.
Medvědi japonského jenu ustupují
Od zprávy o inflaci v USA z 11. července zaznamenal japonský jen výrazné zisky ve všech oblastech. Kurz jenu vůči americkému dolaru vzrostl o více než 4 %, protože sázky na uvolnění Fedu se shodují s očekáváním, že Bank of Japan na červencovém zasedání dále zvýší úrokové sazby. Tento potenciální posun výnosových diferenciálů je ve prospěch jenu.
Mezitím japonské úřady po zprávě o inflaci v USA zřejmě také intervenovaly na devizových trzích, aby pomohly posílit jen. Tento krok také potenciálně stlačuje krátké pozice v jenu, vzhledem k tomu, že carry trading financovaný jenem byl v posledních letech oblíbenou strategií.
Solidní poptávka v aukci dvouletých státních dluhopisů
Poslední dvouletá aukce státních dluhopisů zaznamenala solidní poptávku, což svědčí o silném zájmu investorů o krátkodobější státní dluh. Tento nárůst poptávky je pravděpodobně způsoben očekáváním nižších budoucích úrokových sazeb, protože investoři spěchají, aby si zajistili současné výnosy.
Investoři získali v aukci dohromady 91 %, což je nejvíce od roku 2003, zatímco primární dealeři získali rekordně nízkých 9 %. Inverze křivky 2s10s se zmírnila na přibližně -24 bazických bodů, čímž se přiblížila nejméně inverzní úrovni v tomto roce. Vysoká poptávka po státních dluhopisech podtrhuje očekávání trhu, že podpůrná měnová politika Fedu bude pokračovat.
Upozornění
Už jsme tu jednou byli.
Koncem roku 2023 vzrostl také index malých podniků Russell 2000 o 27 % ze svých říjnových minim, čímž překonal 17% růst indexu S&P 500 a 20% růst indexu NASDAQ 100, protože trhy očekávaly snížení sazeb Fedu. Nicméně s tím, jak se očekávání snížení sazeb Fedu zmírnila, se Russell dostal do určitého rozpětí, zatímco velké akcie pokračovaly v růstu díky solidní dynamice zisků.
Podobně japonský jen koncem roku 2023 posílil vůči americkému dolaru o zhruba 8 % v důsledku očekávání uvolnění Fedu, než se vrátil zpět na rekordní minima.
To je jasný důkaz, že zde hraje roli brzký optimismus ohledně snižování sazeb. Trvalý vývoj je však pravděpodobný pouze v případě, že fundamenty budou podporovat a cyklus snižování sazeb bude pokračovat.
Strukturální inflační tlaky však naznačují, že inflace se nemusí vrátit k 2% cíli Fedu. Inflaci budou i nadále ovlivňovat faktory, jako je nedostatek pracovních sil, narušení dodavatelského řetězce, přechod na ekologickou ekonomiku a trvalé fiskální výdaje. Rizika amerických voleb navíc naznačují, že Fed sice může zahájit cyklus uvolňování, ale pravděpodobně bude při snižování sazeb postupovat opatrně, aby měl čas vyhodnotit politiku nové administrativy a její dopad na inflaci.
Snížení sazeb ze strany Fedu tak pravděpodobně nebude stačit k vyřešení problémů se ziskovostí společností s malou tržní kapitalizací nebo ke snížení atraktivity výnosových diferenciálů pro carry trading financovaný jeny.