India en Zuidoost-Azië bieden rust in de storm
Charu Chanana
Hoofd beleggingsstrategie
Samenvatting: Nu het versnipperingsspel bezig is en de wereldeconomie, nou ja, minder mondiaal wordt, lijken India en, tot op zekere hoogte, de Zuidoost-Aziatische economieën in een solide positie te verkeren om te profiteren van alle onrust die daaruit voortvloeit.
De economische, politieke en financiële herstructurering van de wereld zal voor de kwetsbare opkomende en ontwikkelende economieën waarschijnlijk meerdere schokken met zich meebrengen. Maar het einddoel van zelfvoorziening, dat de kern vormt van ons thema Fragmentation Game, is nog steeds een rekbaar begrip, en naarmate de grote wereldeconomieën zich ontkoppelen, zal er ook behoefte zijn aan nieuwe verbindingen en nieuwe vrienden. India blijft voor veel wereldeconomieën een belangrijke partner, niet alleen op het gebied van handel, maar ook op het gebied van veiligheid en technologie, waardoor investeringsmogelijkheden op lange termijn ontstaan in een versnipperende wereld. Ook een aantal Zuidoost-Aziatische economieën hebben baat bij een fragmenterende wereldeconomie.
De ambitie van India als betrouwbare handelspartner
De rivaliteit tussen de VS en China leidde tot de eerste duidelijke tekenen van een verschuiving in de toeleveringsketens, en de Covid-19 pandemie en de inval van Rusland in Oekraïne deden de behoefte aan veerkrachtige leveringen nog toenemen. Terwijl de aandacht duidelijk is verschoven van een te grote afhankelijkheid van China - de fabriek van de wereld - hebben de wereldeconomieën moeite om een betrouwbare handelspartner te vinden die de schaal en de vaardigheden van de Chinese werknemers kan bieden. India, Vietnam en Mexico zijn naar voren gekomen als belangrijke begunstigden van de verschuivingen in de toeleveringsketen. De sterke economische fundamenten, een solide digitale infrastructuur en een gunstige demografische situatie vormen de ruggensteun voor India. De groei van de Indiase industrie wordt echter afgeremd door de protectionistische houding en het zwakke ondernemingsklimaat.
De dynamiek verandert nu snel, nu India hard werkt om zich te positioneren als een aantrekkelijk productie- en exportcentrum voor multinationals. De regering Modi heeft financiële prikkels gegeven aan bedrijven die van India hun productiecentrum willen maken. De Production Linked Incentive (PLI) regeling is een belangrijke kracht geweest om investeringen aan te trekken in enkele van de prioritaire sectoren zoals voertuigen en auto-onderdelen, speciaal staal, geavanceerde batterijen, zonnepanelen, mobiele telefoons, elektronische onderdelen, farmaceutische producten en voedselverwerking.
Bovendien heeft India een duidelijke mentaliteitsverandering ondergaan ten aanzien van vrijhandelsovereenkomsten, waarbij het zich concentreert op het verminderen van handelsbelemmeringen, het afschaffen van tarieven en het streven naar preferentiële toegang tot de wereldmarkten. Bilaterale overeenkomsten lijken de belangrijkste focus van India te zijn, en in 2022 werden pacten gesloten met Australië en de VAE, en lopende onderhandelingen met partners als de EU, de Samenwerkingsraad van de Golf, Israël en het VK die tegen 2025 moeten worden afgerond. Deze initiatieven zorgen voor een gunstige verschuiving in het imago van India als mondiale handelspartner. Het voornemen van Apple om zijn nieuwste iPhone 14-model in India te maken is een overwinningsronde.
India blijft vooruitgang boeken, maar oude problemen blijven bestaan
Door deze focus op het aantrekken van de verwerkende industrie is de Indiase export in BJ2022 (het jaar dat eindigt in maart 2022) naar een recordhoogte gestegen, maar India zet ook stappen om belangrijke structurele verschuivingen in het productenpakket tot stand te brengen door meer te integreren in de mondiale waardeketens en ook in de geografische samenstelling van zijn buitenlandse handel om zijn afhankelijkheid van de invoer uit China te verminderen, terwijl het zijn markttoegang tot Australië, Japan en de VS uitbreidt.
Hoewel alle grote economieën India aan hun zijde willen hebben in de nieuwe wereldorde, kunnen de problemen op het gebied van ondernemingsbestuur in India, zoals onlangs ook door de Adani-crisis aan het licht kwam, een belangrijke tegenwind blijven vormen. Ondermaatse bureaucratie en infrastructuur, alsmede een gebrek aan geschoolde arbeidskrachten en een slechte productiekwaliteit zijn belangrijke risicofactoren. Indiase bedrijven blijven ook minder concurrerend door de beschermde binnenlandse markt, en dat is een belangrijke reden waarom India achterblijft bij andere economieën zoals Vietnam, Bangladesh of Turkije om een belangrijkere plaats in te nemen in de wereldwijde toeleveringsketens van de industrie. Hoewel een grote binnenlandse markt betekent dat India een groter potentieel heeft om een aanzienlijk deel van de productietaart te veroveren, heeft India nog heel wat in te halen. De sterke stijging van de Turkse industriële productie als percentage van het BBP is toe te schrijven aan de stijgende exportwaarde van de Turkse productie in termen van het BBP in lokale valuta als gevolg van een aanzienlijke devaluatie van de Turkse lira.
De onrust in de banksector jaagt Indiase IT-starters de stuipen op het lijf
India blijft een veilige haven tegen de wereldwijde vrees voor besmetting van de banksector, gezien de binnenlandse depositobasis en beleggingen in INR-obligaties. Terwijl wij eerder waarschuwden dat de waarderingen in India aan het begin van het jaar te hoog leken, is de risico-beloning gunstiger geworden na een aanzienlijke correctie van de Indiase aandelenmarkt in het eerste kwartaal. Binnenlands gerichte sectoren en kwaliteitsbedrijven met stabiele kasstromen en sterke groei in sectoren als banken, farma en nutsbedrijven blijven interessant.
De Indiase technologiesector blijft ook gunstig temidden van de wereldwijde vraag naar digitalisering. De toenemende versnippering kan ook een verdere afhankelijkheid van het Indiase IT-aanbod betekenen. Een ommekeer in het beleid van de Fed, als die er zou komen vanwege de financiële risico's, is ook een goed voorteken voor de Indiase technologieaandelen. De ondergang van de Silicon Valley Bank kan echter blijvende kriebels oproepen bij Indiase tech-starters die deposito's hadden in de VS. Nieuwe financiering door durfkapitalisten kan beperkt blijven, waardoor innovatie wordt beperkt totdat de financieringslijnen opnieuw worden bevestigd.
Minimale besmettingsrisico's voor de financiële sector in Azië
De onrust in de banksector staat op het moment van schrijven centraal, na de ineenstorting van enkele regionale Amerikaanse banken en de overname van Credit Suisse door UBS tegen een aanzienlijke korting en het wegvagen van de houders van aanvullend tier 1-kapitaal. Zelfs nadat de autoriteiten hebben ingegrepen, blijven de markten nerveus over de vooruitzichten voor de banksector vanwege het risico voor de financieringskosten voor Amerikaanse, Europese en andere Duitse banken, wat uiteindelijk tot een kredietcrisis zou kunnen leiden.
Hoewel het verminderen van het risico in portefeuilles een belangrijk thema is in dit scenario, is het ook verstandig om nogmaals de voordelen van diversificatie te benadrukken. Aziatisch krediet, vooral aan de voorzijde van de curve, blijft veel minder kwetsbaar in het licht van een iets lagere mate van beleidsverkrapping in de regio in de huidige cyclus. Ondertussen zijn de grootste Aziatische financiële ondernemingen meestal in handen van de staat, vooral in India en China, en hebben zij ook een beperkte blootstelling aan buitenlandse instroom, waardoor de besmettingsrisico's beperkt blijven. Bovendien wordt de Aziatische kredietverlening nog steeds ondersteund door de betere groeivooruitzichten in China, in tegenstelling tot de toenemende recessie en de financiële risico's in de VS.
Azië's heropende rugwind heeft ruimte om te draaien
Nu alle aandacht onlangs is verschoven naar de bezorgdheid over de banksector, is het thema van de heropening van China enigszins vergeten door de markten. Het is echter vermeldenswaard dat de consumptie in China zich nog steeds stevig herstelt, en dit geeft de Aziatische markten in het algemeen ruggensteun. Het Chinese beleid blijft ook gericht op groei, en het laatste bewijs daarvan is de verlaging van de reserveverplichting in maart. Daar komt nog bij dat een waarschijnlijk snellere wending in het monetaire beleid van de Fed in het licht van de financiële risico's, alsook lagere olieprijzen, betekent dat een ondersteunende houding voor Aziatische aandelen van kracht blijft.
Een van de belangrijkste begunstigden van de heropening van China zijn waarschijnlijk de reis- en toerismeaandelen in Azië. Wij hebben de themakorf Toerisme Azië-Pacific gelanceerd om de verwachtingen van een verbetering van het uitgaande toerisme in China vast te leggen. De lijst bevat voornamelijk Aziatische aandelen in boekingsplatforms, luchtvaartmaatschappijen, luchthavendiensten, hotels, casino's en restaurants in landen die in de loop van het jaar waarschijnlijk de grootste toestroom van toeristen uit China zullen zien. Ondertussen zien Thaise en Indonesische aandelen er ook veelbelovend uit in Zuidoost-Azië.
Noord-Aziatische aandelen in Korea en Taiwan, alsook Japanse banken, zullen waarschijnlijk grotere besmettingsrisico's ondervinden van de Amerikaanse bankenstress. Omdat zij meer op de export zijn gericht, zouden Koreaanse en Taiwanese aandelen ook meer last kunnen hebben van de vertragende mondiale vraag. Ondertussen kan de stijging van de Japanse yen als veilige haven ook wegen op de vooruitzichten voor Japanse aandelen in het algemeen, samen met de tragere wereldwijde groeivooruitzichten. De verwachtingen over een aanpassing van het beleid van de Bank of Japan onder de nieuwe gouverneur Ueda zullen echter centraal staan.