Kovy a zemní plyn vedou třídu aktiv ke čtvrtletnímu zisku

Stav globální ekonomiky před 3. čtvrtletím 2024

Makroekonomická situace ve třetím čtvrtletí zůstává smíšená. Čína i přes snahy o posílení aktivity a řešení problémů v sektoru nemovitostí zůstává problémem, zatímco hospodářský růst v USA je i přes agresivní zvyšování měnověpolitických sazeb silný a pohybuje se kolem trendového růstu, přičemž finanční podmínky jsou historicky uvolněné, což se odráží v nízkých úvěrových rozpětích. Kombinace nadměrné fiskální politiky USA po pandemii a silných investic do umělé inteligence, obrany, polovodičů a výroby léků proti obezitě vytvořila překvapivě odolný hospodářský růst.

Trhy práce v Evropě a USA se ochlazují, ale jsou stále stejně napjaté jako před pandemií, zatímco inflace v USA a Evropě se ukázala být vyšší, než se původně předpokládalo. Dochází však k jejímu zmírnění na úroveň, která způsobuje, že lidé získávají zpět část svých reálných příjmů ztracených během prudkého nárůstu inflace, což vytváří hospodářský růst založený na příjmech. Zatímco některé centrální banky v hlavních ekonomikách změnily svou náladu a naznačily další zvýšení sazeb v souvislosti s přetrvávající vysokou inflací, ECB provedla první snížení, aniž by se zavázala k dalšímu, zatímco americká FED stále sedí na zadku a předpokládá v letošním roce pouze jedno snížení sazeb o 25 bazických bodů oproti tržnímu očekávání dvou snížení.

Výkonnost komoditního sektoru

Průmyslové kovy se dostaly do čela tabulky se ziskem 10 % ve druhém čtvrtletí (8 % od začátku roku) díky silným ziskům zinku a cínu, a přestože měď odevzdala polovinu svého říjnového až květnového zisku, dokázala si připsat přibližně 11 %. Na druhém místě se umístily drahé kovy v čele se ziskem stříbra 18,5 % (21 % od začátku roku), následované zlatem o 5 % (12,5 % od začátku roku); zlato dosáhlo nového rekordního maxima, než se usadilo v širokém rozpětí, zatímco rally stříbra na 11leté maximum, podpořená prudkým růstem mědi, prorazila nad USD 30, než mu došla pára, protože měď ustoupila. Třetí místo obsadil energetický sektor, kde silnou rally zemního plynu jen částečně kompenzovaly slabší ceny pohonných hmot a trh s ropou, který se pohyboval v rozmezí.

Zemědělský sektor zaznamenal čtvrtletní ztrátu, která byla způsobena pokračující slabostí obilovin, které poklesly o 4 % v daném čtvrtletí a o 12 % od začátku roku, a tlakem velkého převodu akcie z loňské sklizně. Tyto ztráty částečně kompenzoval smíšený vývoj v sektoru měkkých výrobků, kde nepříznivé zisky u kávy způsobené počasím byly částečně kompenzovány dostatečnou nabídkou cukru a bavlny, jakož i vybíráním zisků u kakaa po jeho 126% nárůstu v prvním čtvrtletí.

Silné čtvrtletí zemního plynu

Americký a evropský zemní plyn patřily ve čtvrtletí k nejúspěšnějším, přičemž ceny v USA podpořilo rozhodnutí několika producentů dočasně snížit těžbu, aby zvýšili ceny poté, co se referenční kontrakt Henry Hub po dobu tří měsíců do dubna obchodoval pod USD 2 za MMBtu (EUR 6.4 MWh). Navzdory velkému převodu akcie po mírné zimě 2023/24 vzrostla nizozemská referenční hodnota TTF na obchod kolem EUR 35 za MWh (10,9 USD/MMBtu), což podpořila poptávka po horkém počasí v jižní Evropě, obavy o ruské dodávky a v neposlední řadě zvýšená konkurence s dalšími velkými odběrateli plynu, zejména v Asii, o náklad zkapalněného zemního plynu (LNG). Napjatá geopolitická situace v Evropě může ještě skončit tím, že Rusko přeruší zbývající dodávky přes Ukrajinu, což donutí EU ještě více soutěžit o další LNG, potenciálně za vyšší ceny.

Ropa vázaná na rozsah

Futures kontrakty na ropu v New Yorku a Londýně zůstávají v nejužším rozpětí od roku 2021 a toto zužující se rozpětí vedlo během uplynulého roku k řadě nižších maxim a vyšších minim. Ve skutečnosti se od 4. čtvrtletí 2022 cena ropy Brent, globální referenční ceny, pohybuje v průměru blízko USD 83.50 za barel, tedy jen o několik dolarů níže než současná cena, a celkově zdůrazňuje, jak omezení produkce ze strany OPEC+ od dubna loňského roku pomohlo zajistit období stabilních cen, s největší pravděpodobností na nižších úrovních, než skupina původně předpokládala, z nichž mnohé potřebují, aby se ceny ropy Brent, globální referenční ceny, obchod blížily a nejlépe překračovaly USD 90 za barel, aby mohly vyrovnat své rozpočty.

Po relativně slabém začátku roku v důsledku obav o čínskou poptávku a negativního dopadu vysokých nákladů na financování po nejagresivnějším zvyšování sazeb ze strany americké FED za poslední desetiletí se trh s ropou od té doby posunul výše, přičemž většina hlavních pohybů byla způsobena přílivem a odlivem geopolitického rizika premium, a s tím spojenými nákupy a prodeji ze strany fondů zajištění, které hledají hybnou sílu.

Zachováváme konstruktivní pohled na poptávku ve třetím čtvrtletí vzhledem k silné letní poptávce po pohonných hmotách směrem k mobilitě a chlazení a následně se zaměřujeme na OPEC+ a jejich schopnost realizovat ohlášené zvýšení produkce od října. Celkově se musí zmenšit obrovský rozdíl v očekávaném růstu poptávky v roce 2024 mezi OPEC (2,2 mil. USD za den) a IEA (<1 mil. USD za den) a směr vývoje cen bude záviset na tom, kdo má pravdu. Celkově vidíme riziko obchodování ropy Brent mimo USD 80's v nadcházejících měsících jako omezené.