Prognoza dla instrumentów o stałym dochodzie: Restart obligacji. Pojawia się nowa równowaga

Althea Spinozzi

Dyrektor ds. strategii instrumentów o stałym dochodzie

Kluczowe punkty

  • Cięcia stóp procentowych i inflacja: Banki centralne w USA i Europie stopniowo obniżają stopy procentowe, ale utrzymująca się inflacja i deficyty fiskalne prawdopodobnie utrzymają rentowności długoterminowych obligacji na wysokim poziomie.
  • Perspektywy gospodarcze: Wzrost w USA spowalnia, a inflacja pozostaje powyżej celu, podczas gdy ożywienie w Europie, choć skromne, jest wspierane przez niskie bezrobocie i rosnące płace. To środowisko prawdopodobnie sprawi, że decydenci będą ostrożni, co zwiększy ryzyko rozczarowań w przypadku obniżki stóp procentowych, ponieważ banki centralne mogą powstrzymać się od agresywnego luzowania.
  • Strategia inwestycyjna: Inwestorzy powinni skupić się na obligacjach krótko- i średnioterminowych, priorytetowo traktować bezpieczne inwestycje i rozważyć obligacje rynków wschodzących w celu uzyskania atrakcyjnych zysków.

Przegląd: Jak poradzić sobie z obniżkami stóp procentowych i presją inflacyjną

Gdy wkraczamy w ostatni kwartał 2024 r., krajobraz instrumentów o stałym dochodzie przedstawia mieszankę szans i zagrożeń. Oczekuje się, że banki centralne, zwłaszcza w Stanach Zjednoczonych i Europie, będą kontynuować stopniowe obniżki stóp procentowych, przy czym bardziej znormalizowane środowisko stóp procentowych jest prawdopodobne pod koniec 2025 roku. Jednak utrzymująca się inflacja i deficyty fiskalne prawdopodobnie utrzymają długoterminowe stopy zwrotu na wysokim poziomie, komplikując rynek obligacji. Inwestorzy powinni nadal koncentrować się na budowaniu bufora defensywnego, priorytetowym traktowaniu bezpiecznych inwestycji i pozostaniu elastycznym w odpowiedzi na potencjalne zmiany w polityce pieniężnej i warunkach fiskalnych.

Prognoza gospodarcza: Wolniejszy wzrost i utrzymująca się inflacja

Gospodarka USA pozostaje odporna, z rocznym wzrostem na poziomie 3,1% w czerwcu, napędzanym przez solidne wydatki konsumenckie. Pojawiają się jednak oznaki spowolnienia, ponieważ rynek pracy ochładza się, a wzrost zatrudnienia jest umiarkowany. Przewiduje się, że wzrost PKB spowolni do 2,4% w 2024 r. i dalej do 1,7% w 2025 roku. Podczas gdy inflacja spadła ze szczytu w 2022 r., pozostaje powyżej pożądanych poziomów, co prawdopodobnie sprawi, że Fed będzie ostrożny co do swojej trajektorii cięcia stóp procentowych.

W Europie ożywienie gospodarcze było wolniejsze niż oczekiwano, ale niskie bezrobocie i rosnące realne płace nadal wspierają wzrost. EBC prawdopodobnie utrzyma swoje podejście do obniżania stóp procentowych, robiąc to nadal stopniowo, dążąc do obniżenia stopy depozytowej do 2,5% do września 2025 roku.

Stopy procentowe: Pojawia się nowa równowaga

Stopy procentowe na rynkach rozwiniętych stabilizują się na wyższym poziomie równowagi, napędzane ostrożnymi działaniami banków centralnych mającymi na celu kontrolowanie inflacji. W Stanach Zjednoczonych inflacja złagodniała, ale pozostaje na wysokim poziomie. Rezerwa Federalna obniżyła już stopy procentowe o 50 punktów bazowych, a na wrześniowym posiedzeniu prognozowała jeszcze dwie obniżki o 25 punktów bazowych w tym roku, w zależności od napływających danych. Obniżki stóp procentowych mogą być kontynuowane do 2025 r., potencjalnie obniżając stopę funduszy Fed do 3,5%. Inflacja bazowa nadal nie ustępuje i, o ile nie dojdzie do recesji, Fed prawdopodobnie utrzyma restrykcyjne stanowisko, aby uniknąć ponownego wzrostu presji inflacyjnej. Dlatego też długoterminowa prognoza Fed dotycząca neutralnej stopy procentowej wzrosła do obecnego poziomu 2,9%, najwyższego od września 2018 roku. Prawdopodobnie oznacza to wzrost długoterminowych rentowności amerykańskich obligacji skarbowych w średnim okresie.

W Europie wzrost gospodarczy pozostaje w tyle za oczekiwaniami, ale niskie bezrobocie i rosnące płace realne nadal wspierają umiarkowaną ekspansję PKB. Oczekuje się, że EBC stopniowo będzie obniżał stopy procentowe o 25 punktów bazowych kwartalnie, prawdopodobnie obniżając stopę depozytową do 2% pod koniec 2025 roku. Krzywe dochodowości w Europie również prawdopodobnie się wystromią, chociaż długoterminowe dochodowości mogą pozostać na wysokim poziomie, pod wpływem trendów w amerykańskich obligacjach skarbowych.

Dynamika krzywej dochodowości: Stopniowa normalizacja w warunkach presji strukturalnej

W Stanach Zjednoczonych krzywa rentowności stopniowo normalizuje się w miarę jak Fed kontynuuje obniżki stóp procentowych. Długoterminowe rentowności mogą jednak napotkać presję wzrostową ze względu na utrzymujące się obawy o wydatki deficytowe i potencjał przyspieszenia gospodarczego w 2025 roku. Patrząc na wrześniową prognozę makroekonomiczną FOMC, która przewiduje wzrost realnego PKB o 2% w ciągu najbliższych trzech lat i powrót inflacji do 2%, wartość godziwa 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych powinna wynosić około 4%. Długoterminowe rentowności prawdopodobnie pozostaną w przedziale wahań, dopóki wybory w USA nie wyłonią wyraźniejszego kierunku lub nie nastąpi szybsze pogorszenie warunków gospodarczych.

Oczekuje się, że europejskie krzywe rentowności będą podążać podobną trajektorią, z długoterminowymi rentownościami utrzymującymi się na wysokim poziomie. W szczególności niemiecki 10-letni Bund może wzrosnąć, aby znaleźć nowy przedział cenowy wokół 2,5%. Spread między włoskimi BTP a niemieckimi Bundami może się nieco rozszerzyć w miarę normalizacji bilansu przez EBC, choć spodziewamy się, że pozostanie on znacznie poniżej 200 pb w ostatnim kwartale tego roku, ponieważ BTP przyciągają inwestorów poszukujących wyższych rentowności.

Strategia inwestycyjna: Zarządzanie inflacją, zmiennością i ryzykiem polityki pieniężnej.

Wchodząc w IV kwartał 2024 r. inwestorzy obligacji powinni skupić się na budowaniu bufora na wypadek inflacji i potencjalnych niespodzianek w polityce pieniężnej, dokładnie tak jak w 2022 i 2023 roku. Chociaż rynki spodziewają się agresywnego cyklu obniżek stóp procentowych, banki centralne mogą odejść od tych oczekiwań. Pozycjonowanie się w krótkim i średnim segmencie krzywej dochodowości pomoże inwestorom skorzystać na spadających stopach procentowych, jednocześnie zmniejszając ekspozycję na zmienność segmentu długoterminowego.

Dobór obligacji będzie miał kluczowe znaczenie, szczególnie w niestabilnym środowisku. Spółki, szczególnie w obszarze obligacji śmieciowych, które nie mają problemów w zakresie przepływów pieniężnych i z powodzeniem przedłużyły termin zapadalności swojego zadłużenia, są dobrze przygotowane do oferowania atrakcyjnych stóp zwrotu, a jednocześnie są odporne na spowolnienie gospodarcze. Istnieją również możliwości w obszarze ratingu inwestycyjnego, chociaż obligacje te generalnie mają dłuższy czas trwania i oferują jedynie niewielką premię za rentowność w stosunku do swoich benchmarków.

Obecne otoczenie jest szczególnie korzystne dla obligacji rynków wschodzących, zwłaszcza w krajach o wysokich realnych stopach procentowych i silnych zachętach do zachowania czujności wobec inflacji. Warunki te dają rządom rynków wschodzących elastyczność w obniżaniu stóp procentowych, potencjalnie zwiększając wyceny obligacji. Jednak przyjmując ostrożne podejście i unikając agresywnych cięć, kraje te mogą zachować stabilność waluty w stosunku do dolara i euro, zmniejszając ryzyko deprecjacji.

W Ameryce Łacińskiej banki centralne wprowadziły już znaczące obniżki stóp procentowych, ograniczając niektóre możliwości inwestycyjne. Jednak wyróżnia się Meksyk , gdzie stopy procentowe pozostają na wysokim poziomie powyżej 10% na koniec III kwartału, mimo że inflacja jest bliska 5%. Daje to Banxico możliwość ostrożnego obniżania stóp procentowych przy jednoczesnym utrzymaniu bufora przed inflacją.

W Azji  prognoza jest bardziej obiecująca. Banki centralne przyjęły bardziej ostrożne stanowisko, a kraje takie jak Indonezja ostatnio podniosły stopy procentowe w kwietniu i od tego czasu utrzymują je na stałym poziomie. Zarówno Indonesia , jak i Malezja prezentują się atrakcyjnie, ponieważ inflacja ogólna i bazowa spadły do około 2%, podczas gdy stopy procentowe pozostają wysokie, oferując przestrzeń do wyważonych obniżek stóp w przyszłości.

Zastrzeżenia

Każdy z podmiotów Grupy Saxo Bank świadczy wyłącznie usługi realizacji i dostępu do analiz, umożliwiając użytkownikowi przeglądanie i/lub korzystanie z treści dostępnych w witrynie internetowej lub za jej pośrednictwem. Te treści nie zmieniają ani nie rozszerzają usług polegających wyłącznie na realizacji. Nie są też do tego przeznaczone. Taki dostęp i użytkowanie zawsze podlegają (i) warunkom korzystania z usług; (ii) pełnej wersji zastrzeżeń; (iii) ostrzeżeniu o ryzyku; (iv) zasadom interakcji oraz (v) uwagom dotyczącym centrum Saxo News & Research i/lub jego treści, a także (gdy ma to zastosowanie) warunkom regulującym korzystanie z hiperłączy zawartych w witrynie członka Grupy Saxo Bank, za pośrednictwem której użytkownik uzyskuje dostęp do centrum Saxo News & Research. Treści te są zatem przekazywane wyłącznie jako informacje. W szczególności nie udziela się żadnych porad ani nie można polegać na nich jako na udzielonych lub zatwierdzonych przez jakikolwiek podmiot z Grupy Saxo Bank; nie należy ich też interpretować jako zachęty do subskrypcji, sprzedaży lub zakupu jakichkolwiek instrumentów finansowych. Wszelkie podejmowane przez użytkownika transakcje i inwestycje muszą opierać się na jego własnej, niewymuszonej i świadomej decyzji. W związku z tym żaden podmiot Grupy Saxo Bank nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek straty, które użytkownik może ponieść w wyniku jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej podjętej w oparciu o informacje dostępne w centrum Saxo News & Research lub w wyniku korzystania z tego centrum. Składane zlecenia i realizowane transakcje uważa się za dotyczące rachunku klienta u podmiotu z Grupy Saxo Bank działającego w jurysdykcji, w której klient zamieszkuje i/lub w której klient otworzył i prowadzi swój rachunek inwestycyjny. Centrum Saxo News & Research nie zawiera (i nie należy przyjmować, że zawiera) porad finansowych, inwestycyjnych, podatkowych ani handlowych, ani porad jakiegokolwiek rodzaju oferowanych, rekomendowanych czy polecanych przez Grupę Saxo Bank. Nie należy go traktować jako rejestru naszych cen ani jako oferty czy zachęty do sprzedaży lub zakupu jakiegokolwiek instrumentu finansowego. W zakresie, w jakim jakiekolwiek treści mogą być interpretowane jako analizy inwestycyjne, użytkownik uznaje i akceptuje, że te treści nie zostały przygotowane zgodnie z wymogami prawnymi mającymi na celu promowanie niezależności badań inwestycyjnych oraz nie były jako takie zamierzone i w związku z tym będą zgodnie z odpowiednimi przepisami uważane za komunikację marketingową.

Zapoznaj się z zastrzeżeniami:
Powiadomienie dotyczące analiz inwestycyjnych, które nie są niezależne (https://www.home.saxo/legal/niird/notification)
Pełna wersja zastrzeżeń (https://www.home.saxo/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)


Philip Heymans Alle 15
2900 Hellerup
Dania

Skontaktuj się z Saxo

Wybierz region

Polska
Polska

Poznaj ryzyko
Kazda transakcja wiąże się z ryzykiem (dowiedz się więcej). Aby pomóc Ci w jego zrozumieniu, udostępniliśmy dokumenty zawierające kluczowe informacje (KID) na temat ryzyka i korzyści związanych z poszczególnymi produktami. Dodatkowe dokumenty zawierające kluczowe informacje znajdziesz na naszej platformie transakcyjnej (dowiedz się więcej).

Ta strona internetowa jest dostępna na całym świecie, jednak informacje na tej stronie są powiązane z Saxo Bank A / S i nie są ściśle określone dla żadnego z podmiotów Grupy Saxo Bank. Wszyscy klienci będą bezpośrednio współpracować z Saxo Bank A / S, a wszystkie umowy z klientem zostaną podpisane z Saxo Bank A / S i tym samym regulowane prawem duńskim.


Apple, iPad i iPhone są znakami towarowymi firmy Apple Inc., zarejestrowanymi w Stanach Zjednoczonych i innych krajach. App Store to znak usług firmy Apple Inc.