Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
FX Výhled: USD ve vzduchoprázdnu kvůli politickým a ekonomickým nejistotám
Charu Chanana
Vedoucí investičních strategií
Klíčové body
- Nejistota ohledně voleb v USA: Prezidentské volby v USA přinášejí pro měnové trhy významná rizika prostřednictvím několika kanálů, včetně fiskální politiky, obchodních vztahů, zahraniční diplomacie, jakož i jejich dopadu na politiku Fedu a globálních úrokových sazeb.
- USD v pohybu: Trumpovo vítězství by mohlo podpořit USD díky prorůstové politice, která zdůrazňuje výjimečnost USA, a zvýšené poptávce po bezpečném přístavu v důsledku vyšších cel a geopolitických rizik. To by však také mohlo posílit strukturální rizika pro USD. Na druhou stranu předsednictví Harrisové může zvýšit závislost amerického dolaru na politice Fedu a globální dynamice. Rozdělený americký Kongres pod vedením Harrisové by však mohl vyvolat volatilitu, která by pravděpodobně podpořila USD a další bezpečné měny.
- politika Fedu a zvrat v kurzu JPY: Vzhledem k tomu, že Fed naznačil (a nakonec i zahájil) cyklus snižování sazeb a Bank of Japan si ponechala otevřené dveře pro další zvyšování, došlo ve 3. čtvrtletí k výraznému posunu v krátké pozici JPY. Prostor pro další uvolnění sázek na carry zůstává, což by mohlo přinést ještě větší posílení JPY, zejména pokud se vystupňují obavy z recese.
Trumpovy celní hrozby a prorůstová politika by mohly tlačit USD nahoru
Očekává se, že Trumpovo vítězství přinese vyšší fiskální výdaje a prorůstovou politiku, ale také rizika eskalace mezinárodního obchodu a geopolitického napětí. Zatímco tyto faktory pravděpodobně poskytnou americkému dolaru (USD) cyklickou podporu, strukturální výhled zůstává složitější.Pokud jde o fiskální oblast, Trumpova prorůstová politika, včetně vyšších fiskálních výdajů a snížení daní, pravděpodobně podpoří americký dolar tím, že posílí narativ o ekonomické výjimečnosti USA. Navíc by to mohlo zmírnit tlak na agresivní snižování sazeb Fedu, protože se snižuje riziko recese a do popředí se opět dostávají obavy z inflace.
Trumpovo obnovené zaměření na cla a protekcionismus by v krátkodobém horizontu pravděpodobně také posílilo USD, zejména vůči čínskému jüanu (CNH) a EM FX. Navíc klíčové měny vývozců komodit, jako je australský dolar (AUD) a novozélandský dolar (NZD), by mohly čelit nepříznivým větrům pod přísnějšími obchodními politikami, zatímco kanadský dolar (CAD) by mohl být odolnější díky nižšímu vystavení hrozbám tarifů.
Z geopolitického hlediska by méně vstřícný postoj vůči Ukrajině mohl zvýšit averzi k riziku, což by zvýšilo poptávku po bezpečných aktivech, jako je USD, jen a zlato. Evropské měny se mezitím mohou dostat pod tlak v případě rostoucího rizika cel a zhoršující se geopolitiky. Mexické peso (MXN) je také vystaveno riziku všeobecných cel vzhledem k významnému vývozu do USA a hrozbám zpřísnění imigrační politiky.
Zatímco krátkodobý výhled pro americký dolar se v případě Trumpova prezidentství zdá být pozitivní, dlouhodobý strukturální výhled je potenciálně spíše medvědí. Rostoucí zadlužení Spojených států a riziko ohrožení nezávislosti Fedu by mohly časem dolaru uškodit. Trumpova agresivní celní politika a napjaté zahraniční vztahy navíc mohou urychlit celosvětové snahy o snížení závislosti na dolaru jako rezervní měně, což zvyšuje rizika strukturálního oslabení.
Status quo Harrisové ponechává Fed ve vedoucí roli
Prezidentství Harrisové by pravděpodobně kladlo důraz na fiskální omezení, přičemž klíčovou roli by hrálo zvyšování daní. Tento posun by mohl podnítit uvolněnější měnovou politiku FEDu a zvýšit pravděpodobnost hlubšího snížení úrokových sazeb. Kombinace zpřísňování fiskální politiky a uvolňování měnové politiky by mohla být v krátkodobém horizontu pro USD protivětrem. Pravděpodobnost, že Harrisová získá všechny hlasy, však zůstává nízká. Rozdělený Kongres by mohl vést k politické blokádě, což by bránilo významným fiskálním iniciativám a zvýšilo volatilitu trhu. Toto prostředí by mohlo zvýšit poptávku po bezpečných aktivech, jako je USD, japonský jen (JPY) a švýcarský frank (CHF), zejména pokud budou současná stimulační opatření čelit nejistotě při jejich obnovení a porostou obavy z recese v roce 2025.
Vítězství Harrisové by také mohlo zabránit drastickému zhoršení obchodních vztahů, což by mohlo zpočátku podpořit čínský jüan (CNH) a další měny rozvíjejících se trhů, což by v prostředí nakloněnému riziku oslabilo americký dolar. Hospodářské problémy Číny však mohou omezit zisky CNH. Stejně tak země vyvážející komodity, jako je Austrálie a Nový Zéland, by mohly zaznamenat růst svých měn, protože rizika zhoršení globálních obchodních vztahů budou započítána do ceny. Střednědobá výkonnost devizového trhu však bude do značné míry záviset na širším ekonomickém kontextu, tedy na tom, zda světová ekonomika dosáhne měkkého přistání, nebo zda se propadne do hlubší recese.
Politika Fedu a rizika zvratu carry trade jenu
Vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém zahájil cyklus snižování úrokových sazeb, čelí USD zvýšenému tlaku na pokles. Teorie "Dollar Smile" sice říká, že měkké přistání může znamenat měkčí americký dolar, ale k přilákání přílivu kapitálu je třeba, aby byly relativně silnější i ostatní hlavní ekonomiky. Německá a kanadská ekonomika však nadále čelí rizikům tvrdého přistání a čínské motory růstu by mohly v případě zpomalení globálního růstu dále skomírat. To znamená, že čtvrté čtvrtletí by mohlo být pro USD s dalším snižováním sazeb nerovnoměrné, ale trvalý výprodej může být stále nepravděpodobný. Měnové kříže jako EURGBP (potenciální pokles) nebo AUDCAD (potenciální růst) by mohly zůstat zajímavé pro sledování ekonomických a politických rozdílů.
Bank of Japan ponechala otevřené dveře pro budoucí zvýšení sazeb, čímž snížila rozdíl mezi americkými a japonskými výnosy a způsobila obrat v obchodování na bázi úrokových sazeb mezi dolarem a jenem, přičemž tento pár již výrazně ustoupil z letních maxim. S blížícím se koncem roku 2024 by další uvolňování pozic v obchodování na bázi úrokových sazeb mohlo podpořit další posilování jenu. Tempo se však může zpomalit, protože Fed by mohl mít problém naplnit holubičí očekávání trhu, pokud se recese rychle nedostaví. Opatrný postoj BOJ, s oslabující slabostí jenu snižující cenové tlaky, by také mohl zmírnit zisky jenu. Důvodem pro posílení jenu zůstává jeho atraktivita jako bezpečného přístavu a snižující se rozdíl ve výnosech vůči USA, ale Fed i BOJ budou pravděpodobně postupovat opatrně, takže zisky jenu budou skromnější.
Údaje o pozicích CFTC také nadále odrážejí posun, který jsme viděli ve 3. čtvrtletí, kdy se sázky na carry trade s JPY uvolňovaly, ale nevylučují, že tento posun bude pokračovat. Pákové fondy prudce snížily své krátké pozice v jenech, přičemž počet kontraktů klesl ze 114 596 ke 2. červenci na pouhých 18 015 ke 3. září. Správci aktiv se překlopili do dlouhých pozic v jenech a za stejné období se posunuli z -97 951 na +20 272. Přesto, srovnáme-li to s dlouhými pozicemi ve výši 14 622 kontraktů v pákových fondech a 103 196 kontraktů u správců aktiv k 5. lednu 2021, existuje argument pro další posílení jenu.